Старший валютный стратег Rabobank Джейн Фоули описывает переоценку EUR/USD, которая отделяет структурное давление на доллар США от более краткосрочной циклической динамики, способной по-прежнему поддерживать его. В качестве ближайших факторов поддержки американской валюты она выделяет сильные данные по рынку труда США, устойчивый потребительский спрос и приток средств на рынок акций, тогда как евро сталкивается с препятствиями для роста и изменением позиционирования после войны с Ираном.
В банке отмечают, что индекс доллара DXY в этом месяце торговался на максимумах с прошлой весны, что повышает вероятность циклического подъёма, даже если долгосрочный тренд остаётся нисходящим. Базовый сценарий Rabobank предполагает, что ФРС сохранит ставки без изменений до конца текущего года, однако недавнее движение EUR/USD уже поставило под сомнение прежние ориентиры: в начале месяца пара опустилась ниже 1,15 — прогноза банка на горизонт в один месяц. В записке добавляется, что дифференциалы краткосрочных ставок остаются ключевым драйвером для FX, а циклические силы способны двигать доллар в обе стороны на релевантных временных горизонтах.
Циклическая дивергенция между США и еврозоной
Мы считаем, что доллар США находится в фазе циклического укрепления против евро, даже если долгосрочные тренды говорят об обратном. Недавний пробой EUR/USD ниже 1,1500 усиливает наш взгляд на ближайшие недели. Это движение обусловлено явной дивергенцией экономического импульса между США и еврозоной.
Экономика США продолжает демонстрировать заметную устойчивость: майский отчёт по занятости показал сильный прирост на 265 тыс. рабочих мест, а рост заработных плат остаётся уверенным. Столь устойчивый рынок труда и сильные данные по потребительским расходам оставляют Федеральной резервной системе мало причин задумываться о снижении ставок. Мы ожидаем, что такая позиция будет поддерживать доллар на протяжении лета.
В отличие от этого, еврозона сталкивается с экономическими встречными ветрами: последняя предварительная оценка инфляции за июнь снизилась до 1,9%. Кроме того, недавние опросы деловых настроений, включая германский индекс Ifo, зафиксировали ухудшение уверенности, что указывает на вялый рост впереди. Это затрудняет для Европейского центрального банка переход к более «ястребиному» тону.
Стратегии позиционирования и рыночный прогноз
Исходя из этого прогноза, мы настраиваемся на дальнейшее снижение EUR/USD, используя опционы. Покупка пут-опционов со сроком экспирации один–два месяца даёт способ с ограниченным риском воспользоваться потенциальным движением к области 1,1200. Эта стратегия особенно привлекательна тем, что позволяет выразить направленную позицию при ограничении потенциального убытка величиной уплаченной премии.
Последствия войны с Ираном уже вызвали сдвиг рыночного позиционирования в сторону доллара как «тихой гавани», однако мы считаем, что у этого тренда есть пространство для продолжения. Текущая подразумеваемая волатильность по опционам на EUR/USD не выглядит чрезмерно высокой, а значит, открывать «медвежьи» позиции по-прежнему относительно недорого. Мы видим возможность зайти до того, как рынок полностью заложит в цены затяжной период расхождения денежно-кредитной политики.
Исторически периоды, когда ФРС сохраняла жёсткость, а другие центральные банки смягчались, приводили к значительным ралли доллара — как, например, в 2014–2015 годах. Расширение дифференциала доходностей между казначейскими облигациями США и немецкими бундами остаётся самым мощным циклическим драйвером для валютных рынков. В краткосрочной перспективе этот фактор, вероятно, будет оказывать более непосредственное влияние на котировки, чем любые долгосрочные структурные изменения.
