Повторяющиеся волны жары всё чаще рассматриваются как структурное ограничение для выпуска в еврозоне: исследования связывают экстремальные температуры со снижением производительности труда и ростом цен на продукты питания. В исследовании 2021 года, посвящённом самым жарким годам в Европе (2003, 2010, 2015 и 2018), оценивались общеевропейские потери выпуска на уровне 0,3–0,5% только из‑за падения производительности труда, при этом в отдельных регионах потери превышали 1%. Другие работы, учитывающие затраты на охлаждение, указывают на более существенное торможение роста, а общий счёт включает также расходы на здравоохранение, экстренный ремонт инфраструктуры и нарушения в работе водных путей, транспорта и сельского хозяйства.
В совместной работе Университета Мангейма и ЕЦБ, оценивающей волны жары, засухи и наводнения лета 2025 года, ущерб для европейского выпуска оценён в 0,3%, а также прогнозируется, что к 2029 году накопленный эффект может увеличиться до 0,8% с учётом потерь производительности, сбоев цепочек поставок и более слабых доходов от туризма. Отдельно ЕЦБ оценивал, что волны жары и засухи могут добавить 0,4–0,9 п.п. к продовольственной инфляции, причём в ближайшие 30 лет этот эффект потенциально может удвоиться. Недавнее снижение цен на энергоносители может ослабить давление на домохозяйства и компании, однако низкий уровень воды в реках и перегруженная жарой инфраструктура — железные дороги и автотрассы — становятся новыми источниками трений в цепочках поставок наряду с потерями производительности.
Волны жары как структурный экономический риск
Теперь мы рассматриваем эти повторяющиеся волны жары не как временные явления, а как структурный экономический риск. Устойчиво высокие температуры, наблюдаемые в этом месяце на юге Европы, повышают вероятность замедления экономики и роста волатильности в течение третьего квартала. Поэтому мы ожидаем, что подразумеваемая волатильность по европейским активам, особенно по индексу VSTOXX, вероятно, будет иметь более высокий «пол» в летние месяцы по сравнению с предыдущими годами.
Связь между жарой и потерями производительности указывает на «медвежий» взгляд на широкие европейские фондовые индексы, такие как Euro Stoxx 50. Последний индекс делового климата IFO в Германии, опубликованный на прошлой неделе, уже показал неожиданное снижение: производители отмечали первые признаки погодных рисков для перевозок. В связи с этим мы рассматриваем покупку пут-опционов на индекс с экспирацией в августе и сентябре, чтобы хеджировать этот риск снижения.
Рыночные последствия: цепочки поставок, инфляция и валюта
Сбои в цепочках поставок становятся ключевым фокусом: уровень Рейна по рейке Кауб сейчас составляет 85 см и, по прогнозам, продолжит снижаться. Это напоминает о серьёзных нарушениях во время засухи 2022 года, которая ударила по промышленному выпуску Германии, ограничив баржевые перевозки угля и сырья. Это оправдывает рассмотрение коротких позиций или покупки путов на отдельные ETF промышленного и химического секторов, которые сильно зависят от речного транспорта.
Угроза сельскому хозяйству напрямую трансформируется в продовольственную инфляцию — ключевой риск, ранее подчёркивавшийся ЕЦБ. «Флэш»-оценка ИПЦ еврозоны за июнь, опубликованная сегодня утром, показала ускорение продовольственной инфляции до 4,1% г/г, что стало неожиданностью для аналитиков, ожидавших замедления. Мы считаем, что длинные позиции в сельскохозяйственных фьючерсах, например на фуражную пшеницу на Euronext, дают прямой способ отыграть такой сценарий.
Эти стагфляционные давления — замедление роста при устойчивой инфляции — формируют негативный взгляд на евро. По мере того как европейская экономика теряет импульс относительно США, мы видим возможность для короткой позиции по фьючерсам на EUR/USD. Похоже, рынок ещё не до конца заложил в цены повторяющийся экономический ущерб, который эти климатические события будут наносить ВВП еврозоны.
