«Великолепная семёрка» на долю которой приходится около 33,7% индекса S&P 500, обеспечила значительную часть роста рынка с начала ИИ-ралли в конце 2022 года: Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Tesla и Meta внедряли ИИ в продукты и операционные процессы. Этот подъём подтолкнул оценки вверх: Tesla, в частности, упоминается с мультипликатором около 400x по P/E, что вновь обострило вопрос о том, насколько устойчиво текущее ценообразование. В результате внимание сместилось к «экономическим рвам» — устойчивым структурным преимуществам, защищающим долю рынка и прибыльность, когда мультипликаторы выглядят завышенными.
«Ров» Microsoft описывается как глубокая укоренённость в корпоративном сегменте благодаря Azure Cloud и Office 365, а также интеграциям ИИ; Windows, как утверждается, работает почти на двух третях настольных ОС в мире, тогда как доля Apple OS X оценивается в 8%. Также упоминается инвестиция в OpenAI на $13 млрд в 2023 году; приводятся оценки стоимости компании, которые, по сообщениям, выросли с $95 млрд до $135 млрд. Meta представлена как компания, ориентированная на рекламу: около 98% выручки формируется за счёт рекламы, среднесуточная аудитория по приложениям — 3,58 млрд человек; P/E — порядка 21x. Экосистема Apple увязывается с повторяющейся выручкой от сервисов, а iPhone 17 упоминается как устройство с интеграцией ИИ.
Риск концентрации и стратегии хеджирования
Учитывая, что доля «Великолепной семёрки» сейчас превышает 35% в S&P 500, мы считаем, что широкий рынок уязвим к снижению всего в нескольких из этих бумаг. Высокий риск концентрации, сопоставимый с уровнями, не наблюдавшимися со времён «доткомов» в 2000 году, указывает на целесообразность покупки защитных пут-опционов на SPX или QQQ в качестве разумного хеджа на ближайшие недели. Такая стратегия позволяет сохранять базовые «бычьи» позиции, одновременно страхуя портфель от резкой коррекции в условиях перекоса в сторону крупнейших компаний.
Фокус на «экономических рвах» и выборочное позиционирование
Мы внимательно рассматриваем компании с устойчивыми «экономическими рвами», такие как Microsoft и Meta, в качестве опорных активов. Облачное подразделение Microsoft Azure в последнем квартальном отчёте показало рост на 34% год к году, подтверждая, что глубокая вовлечённость компании в корпоративные бюджеты — мощный защитный фактор. Для таких имён мы отдаём предпочтение продаже обеспеченных денежными средствами пут-опционов со страйками ниже текущей рыночной цены — стратегия, позволяющая либо приобрести качественные компании со скидкой, либо генерировать стабильный доход.
По Apple, несмотря на сильную экосистему, мы видим определённый риск исполнения на фоне смешанного принятия первых ИИ-функций, запущенных в прошлом году. Недавнее усиление регуляторного внимания в США и Европе также подняло подразумеваемую волатильность до 12-месячного максимума — 35%. Поэтому мы используем стратегии с ограниченным риском, такие как «бычьи» колл-спреды, чтобы участвовать в потенциальном росте на фоне новых продуктовых анонсов, при этом ограничивая максимальный убыток.
Текущий рынок формирует заметную дивергенцию внутри Mag7, что делает парные сделки особенно привлекательными. Например, мы рассматриваем лонг по Meta, где «рекламный ров» показал устойчивость: рекламная выручка в прошлом квартале выросла на 25%, — одновременно с покупкой пут-опционов на Tesla, которая по-прежнему сталкивается с трудностями при P/E выше 80 на фоне усиления конкуренции на рынке электромобилей. Такой подход позволяет зарабатывать на относительной силе разных бизнес-моделей внутри одного технологического когорти.
