Китай расширил режим экспортного контроля, включив в него дополнительные японские структуры: 20 организаций добавлены в список, ещё 20 поставлены под более пристальное наблюдение. Правила запрещают экспорт из Китая товаров, имеющих коммерческое или военное применение, компаниям из «чёрного списка», а также ограничивают зарубежных поставщиков в предоставлении японским компаниям технологий двойного назначения китайского происхождения. Среди целей — институты, связанные с оборонной сферой, подразделения Mitsubishi, Mitsui E and S и Japan Nuclear Fuel — шаг, повышающий риски для цепочек поставок редкоземельных металлов и оборонного производства.
Коммерческие продажи в Японии в мае составили ¥52,549 трлн, увеличившись на 5,0% в годовом выражении и на 1,4% к предыдущему месяцу с сезонной корректировкой. Оптовые продажи выросли на 4,9% до ¥39,102 трлн, розничные — на 5,3% до ¥13,447 трлн; внутри опта выросли категории минерального и металлического сырья и оборудования, тогда как фармацевтика снизилась. Рынки были стабильны: Nikkei прибавил 0,15% до 69 468, USD/JPY — 161,86 (+0,075%), доходность 10-летних JGB — 2,64% (+1,9 б.п.). Данные по потокам показали притоки в USD и NZD, оттоки из CAD, JPY и NOK; при этом по JPY отмечено снижение позиций — показатель холдингов ушёл в отрицательную зону.
Рыночное позиционирование и потенциал разворота иены
Мы видим существенный разрыв между «медвежьим» рыночным позиционированием по иене и поддерживающими фундаментальными факторами. Трейдеры продолжают продавать иену, подталкивая USD/JPY к 162, даже несмотря на то, что геополитические риски и сильная внутренняя макростатистика подают тревожные сигналы. Эта переполненная ставка игнорирует нарастающее давление, указывающее на возможный разворот.
Решение Китая расширить список экспортного контроля, включив больше японских компаний, заметно повышает риски для цепочек поставок, прежде всего в сегменте редкоземельных металлов. Похожая ситуация наблюдалась в 2010 году, когда Китай ограничил экспорт редкоземов, что вызвало серьёзный рыночный шок и укрепление иены. Текущая напряжённость вокруг оборонного производства вполне может спровоцировать аналогичное «уход в риск-офф», что сыграет на пользу иене.
Сильные данные по коммерческим продажам в Японии, выросшим в мае на 5,0% г/г, усиливают давление на Банк Японии с точки зрения возможных действий. На фоне того, что базовая инфляция в Японии удерживается выше целевого уровня 2% уже более двух лет, аргументация в пользу вмешательства для поддержки валюты становится более убедительной. Министерство финансов исторически выходило на рынок для защиты иены примерно на этих уровнях — наиболее заметно в 2022 и 2024 годах.
Стратегии на волатильность и управление риском по USD/JPY
С учётом этой конфигурации мы позиционируемся на резкий рост волатильности в ближайшие недели. Считаем, что покупка опционов — например, ATM-стреддлов по USD/JPY — является рациональной стратегией, позволяющей заработать на значительном ценовом движении в любую сторону. Это даёт возможность извлечь выгоду либо из внезапного «рискового» укрепления иены, либо из финального, выматывающего импульса роста пары.
Тем, кто уже держит длинные позиции по USD/JPY ради разницы процентных ставок, мы рекомендуем хеджировать этот риск. Устойчивые оттоки из JPY показывают, что ставка массово перегружена, а значит, уязвима к быстрому «разматыванию». Покупка недорогих далеко вне денег пут-опционов на USD/JPY — экономически эффективный способ защититься от внезапного разворота.
