Розничные продажи в Германии в мае выросли на 1,1% м/м, превзойдя ожидания снижения на 0,1%, свидетельствуют данные Destatis. Этому предшествовало падение в апреле на 0,4%, пересмотренное с -0,3%. В годовом выражении продажи увеличились на 1,8% — после ранее сообщавшегося снижения на 0,6% (показатель был пересмотрен с -0,3%) — и также оказались выше консенсуса рынка, предполагавшего 0%.
Рынки почти не отреагировали: евро в целом оставался стабильным после публикации, тогда как EUR/USD снижалась на 0,31% в течение дня — до 1,1386. Евро используется в 20 странах Европейского союза и в 2022 году обеспечивал 31% мировых валютных операций, при среднем дневном обороте свыше $2,2 трлн; на EUR/USD, по оценкам, приходится около 30% всех сделок, далее следуют EUR/JPY — 4%, EUR/GBP — 3% и EUR/AUD — 2%. Европейский центральный банк проводит восемь заседаний по денежно-кредитной политике в год и нацелен на инфляцию 2%, при этом ключевым индикатором выступает HICP; Германия, Франция, Италия и Испания вместе формируют 75% экономики еврозоны.
Устойчивость немецкого потребителя и инфляционное давление
Мы рассматриваем последние данные по розничным продажам в Германии как важный сигнал о скрытой устойчивости крупнейшей экономики еврозоны. Неожиданная стойкость потребительского спроса ставит под сомнение распространенную точку зрения о скором замедлении. На наш взгляд, расходы домохозяйств были недооценены.
Этот более сильный потребительский спрос проявляется одновременно с тем, что экспресс-оценка инфляции в еврозоне за июнь составила 2,4% — немного выше консенсуса 2,2%. Сочетание уверенных расходов и устойчивой инфляции создает сложную ситуацию для Европейского центрального банка (ЕЦБ). Для нас это делает предстоящее июльское заседание по ставке ключевым событием.
ЕЦБ рассчитывал взять паузу в цикле повышения ставок, однако свежие данные делают такой сценарий менее определенным. Мы считаем, что регулятору придется сохранять «ястребиный» тон, оставляя возможность дальнейшего ужесточения. В результате рынки пересмотрели ожидания по ставкам: по данным деривативов вероятность еще одного повышения на 25 б.п. к сентябрю сейчас оценивается в 60%.
Рыночные стратегии и позиционирование на фоне неопределенности вокруг ЕЦБ
С учетом этой неопределенности мы считаем, что в ближайшие недели уместной реакцией будет покупка волатильности по евро. Противоречие между потенциально «ястребиным» центробанком и опасениями более широкого замедления может привести к резким колебаниям в паре EUR/USD. В таких условиях могут хорошо работать стратегии вроде длинного стрэддла.
Мы также корректируем позиционирование в фьючерсах на краткосрочные ставки, отражая повышенную вероятность повышения ставки ЕЦБ. Рынок может недооценивать решимость ЕЦБ — как это было в период первоначального инфляционного всплеска в 2022–2023 годах. Поэтому мы рассматриваем продажу ближайших по сроку контрактов на фьючерсы Euribor.
Этот фон должен обеспечивать базовую поддержку евро, особенно если другие центральные банки будут сигнализировать о снижении ставок. Более агрессивный ЕЦБ повышает привлекательность валюты для глобальных инвесторов, ищущих более высокую доходность. Мы рассматриваем колл-опционы на EUR/USD с расчетом на повторное тестирование годовых максимумов в ближайшей перспективе.
