Заместитель председателя Чешского национального банка (ЧНБ) Ева Замразилова сообщила бюджетному комитету, что повышение ставки на 25 б.п., проведённое 18 июня, задумывалось как «тонкая настройка», а не как начало новой фазы ужесточения. Её комментарии позволяют предположить, что регуляторы считают, что на данный момент они «наверстали» необходимое и предпочитают дождаться новых данных, вместо того чтобы заранее связывать себя серией повышений.
Тон заявлений указывает на паузу в августе, тогда как дискуссия может оживиться в сентябре после публикации новых прогнозов. Коммуникация ЧНБ также оставляет пространство для более «голубиной» интерпретации, и рынки могут продолжить закладывать остаточную вероятность ещё одного повышения на 25 б.п. позднее в этом году; это ценообразование, даже если шаг так и не будет реализован, оказывает ограниченную поддержку чешской кроне.
Прогноз по политике указывает на паузу
Мы рассматриваем недавнее повышение ставки Чешским национальным банком на 25 базисных пунктов как финальный шаг «тонкой настройки», а не как начало нового цикла ужесточения. Комментарии зампреда Замразиловой убедительно свидетельствуют о том, что совет регулятора считает сделанного достаточным на текущий момент. Это указывает на сохранение ключевой ставки без изменений по итогам августовского заседания.
Осторожную позицию поддерживают последние данные по инфляции, которые показали заметное замедление до 2,4% в июне — ближе к целевому уровню центробанка в 2%. При этом экономический рост также выглядит умеренным: в первом квартале показатель прибавил 0,3%. В такой ситуации давление в пользу более агрессивных действий ограничено. Статистика даёт ЧНБ возможность занять выжидательную позицию.
Подобный сценарий мы уже наблюдали у ЧНБ. После резкого повышения ставок в 2021–2022 годах совет удерживал ставку на уровне 7,00% более года, прежде чем перейти к смягчению. Этот опыт предполагает, что сейчас высоковероятна затяжная пауза.
Несмотря на высокую вероятность паузы, рынок, вероятно, продолжит закладывать небольшую вероятность ещё одного повышения позже в этом году. Эта сохраняющаяся «ястребиность» должна выступать своего рода опорой для чешской кроны, поддерживая её к евро. Существенного ослабления валюты в ближайшей перспективе мы не ожидаем.
Влияние на рынок и стратегические соображения
Для трейдеров на рынке деривативов такая среда указывает на более низкую валютную волатильность в ближайшие недели. Поскольку курс EUR/CZK, вероятно, останется в диапазоне вблизи уровня 24,80, продажа краткосрочных опционов колл и пут на крону может быть привлекательной стратегией. Такой подход позволяет заработать на ожидаемой стабильности и временном распаде стоимости опциона.
На стороне процентных ставок форвардные процентные соглашения (FRA) на ближайшие месяцы могут быть переоценены, если они по-прежнему учитывают сколько-нибудь значимую вероятность ещё одного повышения. Мы считаем, что разумнее занимать позиции, рассчитанные на стабильность краткосрочных ставок. Окно возможностей для ставок на дальнейшее ужесточение ЧНБ, похоже, закрывается.
