Йоахим Нагель, член Совета управляющих Европейского центрального банка (ЕЦБ) и президент Deutsche Bundesbank, заявил в среду, что траектория денежно-кредитной политики по-прежнему смещена в сторону ужесточения, указав на проинфляционные риски. Он повторил прозвучавшее во вторник предупреждение о том, что вероятность сохранения повышенного инфляционного давления остается высокой.
Нагель добавил, что инфляция останется на высоком уровне в этом году и будет выше целевого показателя в 2027 году, подчеркнув при этом, что июньский шаг ЕЦБ не был «страховочным» повышением. Рынки отреагировали слабо: пара EUR/USD в последний раз снижалась на 0,2%, до района 1,1400.
Сигналы «ястребиной» политики ЕЦБ и последствия для рынков
Мы расцениваем эти комментарии как четкий сигнал того, что траектория ставок в еврозоне остается смещенной вверх. Это означает, что рыночные ожидания в ценах на будущие заседания ЕЦБ могут по-прежнему быть заниженными. Позиции в деривативах следует скорректировать с учетом более «ястребиного» центрального банка, чем это сейчас заложено в котировки на оставшуюся часть года.
Последние данные подтверждают этот взгляд: предварительная оценка инфляции в еврозоне за июнь 2026 года составила 2,8% — выше консенсус-прогноза 2,6%. Еще важнее то, что базовая инфляция в сегменте услуг остается устойчиво высокой — на уровне 3,5%, что указывает на сохраняющееся внутреннее ценовое давление. Именно поэтому мы считаем, что июньское повышение ЕЦБ на 25 б.п. до 3,25% не было финальным шагом.
В этой связи мы рассматриваем процентные свопы, предполагающие рост краткосрочных ставок, — например, стратегию pay fixed по 2-летнему свопу. Форвардная кривая ставок, вероятно, будет переоценена вверх, прежде всего в части заседаний конца 2026 года и начала 2027 года. Сейчас рынок закладывает 60%-ную вероятность еще одного повышения к сентябрю, однако мы оцениваем эту вероятность как более высокую.
Стратегии аллокации активов и торговли валютой
Такой прогноз также негативен для германских гособлигаций, поэтому мы отдаем предпочтение коротким позициям во фьючерсах на Bund. По мере роста доходностей мы ожидаем усиления волатильности — в условиях, схожих с теми, что наблюдались в период агрессивного цикла повышений ставок в 2022–2023 годах. Покупка опционов для хеджирования либо для игры на более сильные, чем ожидается, движения ставок может быть разумной стратегией в ближайшие недели.
Хотя более высокие ставки обычно поддерживают евро, слабость валюты в районе 1,1400 говорит о том, что рынок опасается потенциальной ошибки политики. Трейдеры могут делать ставку на то, что агрессивное ужесточение ЕЦБ нанесет больший ущерб росту экономики еврозоны, чем окажет поддержки валюте. Использование опционов для построения стратегий, выигрывающих от торговли EUR/USD в диапазоне или от возможного пробоя вниз, может оказаться более эффективным, чем простая длинная позиция.
