Стратеги ING отмечают, что ставки в фунтах остаются крайне чувствительными к инфляционным рискам в Великобритании: рынки реагируют скорее на инфляционный прогноз и политику Банка Англии, чем на суверенный риск. В качестве примера они приводят период, когда цены на нефть поднялись значительно выше $100, — тогда рынки быстро заложили в котировки цикл ужесточения, и сопоставляют эту реакцию с поведением рынков в отношении ЕЦБ. Поскольку инфляция всё ещё не вернулась к целевому уровню, траектория к 2% рассматривается как уязвимая к любому шоку, разгоняющему инфляцию.
Они добавляют, что фискальная экспансия оценивается рынком по-разному при росте инфляции и в условиях дезинфляции, поэтому сроки реализации планов расходов становятся ключевыми для кривой ставок. Рынки закладывают терминальную ставку Банка Англии около 4%, что выше текущей bank rate в 3,75%, и в ING ожидают, что в следующем году это изменится по мере усиления дезинфляционных условий. Поэтому инициативы ближайшего времени, включая обсуждаемые оборонные расходы, ассоциируются с более сильным повышательным давлением на GBP-ставки, чем обязательства, запланированные на более поздний срок.
Чувствительность рынка стерлинга к фискальной политике и инфляции
Мы видим, что рынки стерлинга остаются крайне чувствительными к инфляционным рискам в Великобритании, особенно в части любых новых планов фискальных расходов. На фоне данных по инфляции в Великобритании на уровне устойчивых 2,8%, что всё ещё заметно выше целевых 2% Банка Англии, трейдеры нервно реагируют на любую политику, способную усилить ценовое давление. Это делает короткий конец кривой, отражающий ожидания по ставкам в ближайшей перспективе, очень «дерганым».
На наш взгляд, наибольшая угроза заключается в том, что расходы в ближайшей перспективе могут вновь отложить возвращение инфляции к цели. Любой немедленный фискальный стимул, вероятно, заставит рынок убрать из котировок возможность снижения ставки Банка Англии позднее в этом году — сейчас это базовое ожидание. Однако расходы, обещанные на горизонте нескольких лет, должны существенно меньше влиять на текущие торги.
Возможности в волатильности и сделках на кривой доходности
Такая среда предполагает, что покупка краткосрочной волатильности по стерлингу является разумной стратегией на ближайшие недели. Мы считаем, что хорошую динамику могут показать позиции в деривативах, выигрывающие от резких изменений ожиданий по ставкам, — например, короткие свопционы или стратегии «стрэддл» на фьючерсах SONIA. Эти инструменты напрямую привязаны к той «нервозности», которую мы ожидаем вокруг любых крупных заявлений правительства о расходах.
Мы также видим возможность в сделках, рассчитанных на уплощение британской кривой доходности. «Флэттенер» (стратегия, приносящая прибыль, когда краткосрочные ставки растут быстрее долгосрочных) выглядит уместно с учётом фокуса рынка на немедленных инфляционных угрозах. Это отражает исторический паттерн периода 2022–2023 годов, когда короткий конец кривой реагировал на новости о политике и инфляции значительно агрессивнее, чем дальний.
