Сальдо бюджета центрального правительства Франции в мае ухудшилось до -93,3 млрд евро против -69,6 млрд евро ранее, увеличив дефицит за рассматриваемый период. Ухудшение показателя указывает на рост разрыва между поступлениями и расходами государства по мере продвижения года к концу весны.
Последнее значение сопоставимо с предыдущим чтением -69,6 млрд евро и свидетельствует о более глубоком накопленном разрыве на данном этапе календарного года. Данные дают «снимок» фискального положения правительства в мае, при этом баланс остается в отрицательной зоне.
Фискальное ухудшение и последствия для рынка облигаций
Свежие майские данные по бюджету, показывающие расширение дефицита до 93,3 млрд евро, укрепляют наш взгляд на ухудшение фискального положения Франции. Такая динамика означает, что в ближайшей перспективе усиление государственных заимствований будет неизбежным. Соответственно, мы ожидаем повышательного давления на доходности французских государственных облигаций.
С учетом этого сценария мы рассматриваем короткие позиции по фьючерсам на французские OAT, рассчитывая на снижение их цен по мере роста доходностей. Расширение спреда между доходностями 10-летних облигаций Франции и Германии, который, как мы видели, резко увеличивался на фоне политической турбулентности в середине 2024 года, — это паттерн, который, по нашему мнению, может повториться. Сейчас этот спред составляет около 75 б.п., но мы допускаем тестирование более высоких уровней.
Более широкие рыночные риски и стратегии хеджирования
Давление на госфинансы, вероятно, распространится и на фондовый рынок, формируя встречный ветер для индекса CAC 40. Поэтому мы рассматриваем покупку опционов put на CAC 40 как прямой способ занять позицию на случай потенциального снижения. Эта стратегия обеспечивает хедж от мер фискальной консолидации, которые могут ослабить экономический рост и корпоративные прибыли.
Эта страновая слабость внутри еврозоны также может оказывать давление на евро, особенно против доллара США. Курс EUR/USD, который сейчас колеблется вблизи 1,0850, может испытывать понижательное давление по мере того, как инвесторы будут сильнее дифференцировать экономики. Мы будем отслеживать возможности для открытия коротких позиций во фьючерсах на EUR/USD.
Также необходимо учитывать риск очередного понижения кредитного рейтинга, учитывая, что S&P уже понизило рейтинг до «AA-» в 2024 году на фоне схожих фискальных опасений. Рост стоимости 5-летних кредитных дефолтных свопов (CDS) Франции, которые сейчас находятся примерно на уровне 40 б.п., будет сигнализировать о нарастающей тревожности рынка. Мы видим смысл в покупке контрактов CDS как в хедже от усиливающегося кредитного риска.
