Данные iFlow от BNY указывают, что трансграничные клиенты впервые с IV кв. 2024 года сместились к совокупной «недовесной» позиции в японской иене (JPY) после периода, когда рост USD/JPY и риск валютных интервенций удерживали коэффициенты хеджирования на необычно низких уровнях. Прежняя позиция отражала готовность «переваривать» издержки кэрри, чему способствовали представления о недооцененности иены и ожидания смягчения политики ФРС. С тех пор конфигурация изменилась: динамика хеджирования стала более жесткой, а фокус вновь сместился на фондирование сделок.
Даже после неоднократных интервенций рыночное ценообразование все больше отражает сомнения в способности Минфина защитить валюту, тогда как ожидания дальнейшего ужесточения Банка Японии (BoJ) ослабли на фоне переоценки траектории ФРС в более «ястребином» направлении. Говорят, что «недовесные» позиции по USD/JPY возвращаются к нормальным уровням, хотя пара по-прежнему умеренно недодерживается. Более широкое снижение позиционирования в JPY, напротив, было вызвано возобновлением спроса на кроссы, фондируемые в иене, что указывает на восстановление кэрри-экспозиции, которая, как ожидается, будет более выборочной, чем в 2024 году.
Сдвиги в позиционировании по иене и расхождение политики центробанков
Мы наблюдаем существенное изменение позиционирования по иене: совокупные клиентские потоки впервые с конца 2024 года перешли в «недовес». Пара USD/JPY недавно пробила ключевой уровень 170, что позволяет предположить: масштабная интервенция японских властей в мае 2026 года на сумму ¥9,8 трлн не смогла сформировать устойчивый «пол». Это воспринимаемое рынком «поражение» вновь подбадривает трейдеров ставить против иены.
Фундаментальная причина слабости иены — резкое расхождение траекторий центральных банков. Банк Японии сигнализирует о медленном темпе нормализации политики, тогда как свежие данные по инфляции в США за май 2026 года оказались устойчивыми на уровне 3,5%, укрепив «ястребиную» позицию ФРС. При разнице процентных ставок между США и Японией более 500 б.п. стимул занимать в дешевой иене и инвестировать в высокодоходные долларовые активы выглядит весьма убедительным.
Деривативные стратегии и возможности в условиях волатильной JPY
Для трейдеров деривативами это сигнал о благоприятной возможности восстановить кэрри-сделки, фондируемые в JPY, но более выборочно, чем прежде. Мы предлагаем смотреть шире одного лишь доллара США — в сторону более доходных валют, таких как мексиканский песо или австралийский доллар. Использование деривативов, например колл-опционов на AUD/JPY или MXN/JPY, позволяет участвовать в дальнейшем ослаблении иены, одновременно заранее задавая и ограничивая риск снижения.
Хотя страх интервенций ослаб, он оставил после себя повышенную подразумеваемую волатильность в иеновых валютных парах. Такая среда благоприятна для стратегий, извлекающих прибыль из волатильности, — например, продажи вне-денежных (out-of-the-money) пут-опционов на JPY с целью получения премии. Эффективным может быть и структурирование сделок в виде опционных «колларов», что дает возможность профинансировать длинную позицию в колле при одновременном ограничении потенциального апсайда и даунсайда.
