Инфляция в еврозоне, по мнению экономистов Societe Generale, пока не демонстрирует косвенных эффектов энергетического шока ни в ценах на продовольствие, ни в ценах на товары. Краткосрочная динамика формируется более слабой ценой на Brent, что, как ожидается, опустит общую инфляцию до 2,55% в годовом выражении в июле, тогда как запаздывающая передача изменений цен на энергоносители на потребительские цены остается незавершенной.
Банк по-прежнему ожидает, что отложенный эффект «переложения» (pass-through) позже в 2026 году поднимет базовую инфляцию и — вместе с погодными факторами — продовольственную инфляцию, хотя теперь предполагается, что эти давления будут слабее, чем оценивалось ранее. В Societe Generale указывают на типичную закономерность, при которой продовольственная и базовая инфляция достигают пика примерно через 16 месяцев после энергетического шока, что означает: дополнительные эффекты еще не успели в полной мере проявиться. Отдельно отмечается, что более низкие цены на энергию снизили прогноз общей инфляции примерно на 0,5 п.п. в течение 2026 года, а пик общей инфляции теперь ожидается на уровне 3% в конце 2026 года — при условии сохранения действия MoU.
Фокус рынка и лаг инфляции
Рынок, по-видимому, сосредоточен на немедленном облегчении от снижения цен на энергоносители. С учетом последней экспресс-оценки Eurostat за июнь, показавшей общую инфляцию на уровне 2,6%, и стабилизации нефти Brent около $75 за баррель многие закладывают в цены дальнейшее замедление. Мы считаем этот взгляд близоруким и игнорирующим отложенные эффекты прошлых энергетических шоков.
Мы уже наблюдали эту картину ранее, особенно после скачка цен на энергоносители в 2021–2022 годах, когда базовая инфляция продолжала ускоряться еще долго после того, как цены на энергию достигли пика. История указывает на лаг около 16 месяцев для полного переноса в базовые цены на товары и продовольствие. Это означает, что инфляционное давление, сформировавшееся в начале текущего года и в конце прошлого года, еще не полностью отразилось в ценах повседневных товаров и услуг.
Стратегические выводы и рыночные возможности
Это создает возможность для трейдеров деривативами в ближайшие недели. Мы видим ценность в позиционировании на более высокую инфляцию во второй половине 2026 года — вопреки текущим рыночным настроениям. Инфляционные свопы с привязкой к IV кварталу 2026 года или началу 2027 года, на наш взгляд, оценены неадекватно с учетом нашего ожидания, что базовая и продовольственная инфляция вновь начнут расти.
Поэтому мы рассматриваем вход в длинные позиции по форвардным инфляционным контрактам. Сейчас рынок закладывает инфляцию на конец 2026 года примерно на уровне 2,4%, тогда как мы видим ясную траекторию к пику в 3% ближе к концу года. Это расхождение дает существенный потенциал роста по мере того, как отложенные косвенные эффекты станут заметны в официальных публикациях данных этой осенью.
Реакционная функция Европейского центрального банка также является ключевым фактором. Возобновление роста базовой инфляции вынудит регуляторов занять более «ястребиную» позицию, чем сейчас ожидается, что окажет повышательное давление на краткосрочные процентные ставки. Опционы на фьючерсы EURIBOR с экспирацией ближе к концу года могут стать эффективным способом занять позицию в расчете на потенциальный сюрприз со стороны политики.
Хотя недавнее падение стоимости энергоносителей снизило наш общий прогноз на 2026 год примерно на полпроцентного пункта, базовая динамика отложенного переноса остается неизменной. Основной риск состоит в том, что этот перенос окажется слабее или еще более запаздывающим, чем предполагают наши модели. Однако текущие рыночные уровни дают привлекательное соотношение риск/доходность для ставки на то, что инфляция окажется более устойчивой, чем сейчас ожидает рынок.
