Wells Fargo Economics ожидает, что данные по денежным заработкам наёмных работников в Японии за май, публикация которых запланирована на следующую неделю, подтвердят признаки устойчивого «зарплатно-ценового» цикла и сохранят Банк Японии на траектории нормализации денежно-кредитной политики. Данные за апрель показали рост денежных заработков на 3,6% г/г, тогда как заработки за обычное рабочее время — предпочитаемый Банком Японии индикатор базовой динамики зарплат — увеличились на 3,3%. Банк также указывает на устойчивость ВВП и сильный квартальный отчёт Tankan за II квартал как на благоприятные макросигналы.
Переговоры Shuntō обеспечили средний рост зарплат более чем на 5% третий год подряд, с вступлением в силу с апреля; ожидается, что лаг между соглашениями и фактическими выплатами поддержит рост заработков в ближайшие месяцы, несмотря на ограниченный охват профсоюзами. Хотя инфляция описывается как умеренная, сворачивание государственных субсидий и влияние более слабой иены на импортные цены рассматриваются как факторы постепенного ускорения. Исходя из этого Wells Fargo по‑прежнему прогнозирует повышение ставки Банка Японии на 25 б.п. в III квартале — наиболее вероятно в сентябре — что доведёт ключевую ставку до 1,25% к концу года.
Данные по рынку труда усиливают аргументы в пользу нормализации политики Банка Японии
Поскольку майские денежные заработки наёмных работников недавно были зафиксированы с ростом на 3,8% г/г, мы видим явное подтверждение курса Банка Японии на нормализацию политики. Это подтверждает, что «зарплатно-ценовой» цикл закрепляется, подпитываемый сильными сделками по оплате труда в рамках Shuntō, где средний рост превышал 5% третий год подряд. Поэтому мы готовимся к повышению ставки уже в сентябре.
Рыночная стратегия: позиционирование под рост ставок и укрепление иены
Соответственно, мы рассматриваем возможности для открытия коротких позиций по фьючерсам на японские государственные облигации (JGB). По мере того как Банк Японии будет повышать ставки, мы ожидаем снижения цен облигаций, что даёт прямой способ извлечь выгоду из этого сдвига в политике. Эта стратегия схожа с позиционированием перед первичным разворотом политики от отрицательных ставок в 2024 году, который ознаменовал начало данного цикла нормализации.
Укрепление иены — обратная сторона этой сделки, особенно с учётом того, что USD/JPY сейчас держится вблизи 162,50. Мы рассматриваем покупку колл-опционов на JPY или пут-опционов на USD/JPY, чтобы заработать на потенциальном снижении пары ниже уровня 160. Эти инструменты обеспечивают ограниченный риск в ожидании следующего шага Банка Японии.
Последняя публикация национального базового CPI на уровне 2,7% также укрепляет нашу уверенность, поскольку затухание государственных субсидий начинает выявлять базовое ценовое давление. Эти данные по инфляции дают Банку Японии необходимое «прикрытие» для дальнейшего ужесточения. Мы считаем, что рынок по‑прежнему недооценивает темпы будущих повышений на пути к ставке 1,25% к концу года.
