Societe Generale отмечает, что более высокие значения PMI в Китае указывают на медленное, но устойчивое расширение, снижая давление на НБК (PBoC) в части смягчения политики. Официальный PMI в промышленности в июне вырос до 50,3 с 50,0, а PMI в непроизводственном секторе поднялся до 50,2 с 50,1. На валютном рынке USD/CNY опустился ниже своей 50-дневной скользящей средней на уровне 6,7938 после слабых данных по занятости в США (NFP), а частный промышленный PMI от RatingDog показал расширение седьмой месяц подряд.
Укрепление юаня в 1П26 связывали с устойчивым экспортом, частично поддержанным глобальным бумом ИИ. В торговой сфере: торговый комиссар ЕС Марош Шефчович и министр коммерции КНР Ван Вэньтао провели переговоры в Брюсселе, а торгово-взвешенный индекс CEFTS RMB поднялся до максимума с июля 2022 года. Внимание смещается к заседанию Политбюро позднее в этом месяце, тогда как Госкомитет по делам развития и реформ (NDRC) ужесточил надзор за привлечением финансирования, призвав банки избегать андеррайтинга высокодоходных облигаций в юанях и долларах США. Доходность 10-летних гособлигаций Китая (CGB) на этой неделе выросла на 3 б.п. — до 1,75%.
Укрепление юаня, перспективы политики и ставки
Мы рассматриваем укрепление юаня как ключевой тренд, за которым стоит следить в ближайшие несколько недель. Доллар в целом ослаб после последнего отчёта по рынку труда США, показавшего рост безработицы до 4,1%, что даёт юаню больше пространства для укрепления. Мы присматриваемся к опционам, которые принесут прибыль, если USD/CNH вновь протестирует минимум с начала года вблизи 6,75.
Выжидательная позиция центробанка означает, что мы не ожидаем резких политических сюрпризов до заседания Политбюро в конце июля. На этом фоне подразумеваемая волатильность опционов на USD/CNH снизилась примерно до 3,5% — многолетнего минимума для этого времени года. Это делает покупку пут-опционов на доллар против юаня относительно недорогой для направленных ставок.
На фоне укрепления доходности 10-летних госбумаг до 1,75% мы с осторожностью оцениваем вероятность возобновления смягчения со стороны центробанка. Рынок уже исключил из ожиданий по крайней мере одно полное снижение ставки на 10 б.п., которое закладывалось ещё месяц назад. Мы могли бы рассмотреть продажу фьючерсов на гособлигации Китая — как для хеджирования, так и для игры на дальнейший дрейф доходностей вверх.
Дивергенция по секторам и торговые возможности
Расхождение динамики между экспортным сектором, подпитываемым ИИ, и внутренней экономикой становится ключевой темой. С мая индекс STAR 50, в котором высока доля технологических компаний и производителей полупроводников, опередил более широкий CSI 300 почти на 8%. Мы считаем, что использование опционов для построения парной сделки — покупка колл-опционов на ETF с технологическим фокусом и позиции со смещением в шорт по ETF на финансовый сектор или недвижимость — может позволить извлечь выгоду из этого тренда.
