Более слабые данные по рынку труда США и замедление инфляции снизили давление в пользу дальнейшего ужесточения политики ФРС, и теперь ожидания по ставкам в большей степени сосредоточены на том, замедляется ли рост экономики упорядоченно. В центре внимания — активность в секторе услуг: в понедельник ключевыми тестами для краткосрочной траектории ставок станут индекс деловой активности в сфере услуг (PMI) от S&P Global и ISM Services, наряду с несколькими выступлениями представителей Федрезерва.
Слабый показатель занятости вне сельского хозяйства (Non-Farm Payrolls, NFP) на прошлой неделе усилил вероятность того, что спрос на рабочую силу остывает после серии более сильных отчетов, что заставило рынок пересмотреть, насколько еще ФРС может потребоваться повышать ставки. Более мягкие данные по услугам поддержали бы тезис о том, что ФРС не склонна действовать немедленно, и могли бы продлить недавнее снижение доходностей на коротком конце кривой; более сильные показатели, напротив, говорили бы в пользу осторожности при выводах на основе одного слабого отчета NFP. На развивающихся рынках позиционирование описывается скорее как ротация, а не отступление: более высокие доходности в США запускают переоценку перегруженных позиций в облигациях.
Рыночная валидация и ключевые данные по сектору услуг
Мы считаем, что после недавнего облегчения рынку теперь требуется подтверждение. Более слабые данные по занятости в прошлую пятницу, когда экономика создала лишь 110 000 рабочих мест при ожиданиях 180 000, а также охлаждение инфляции снизили срочность дополнительных повышений ставки. Однако теперь важно понять, является ли это замедление управляемым или же ожидания по политике сдвинулись слишком далеко.
На этой неделе наиболее важные публикации — отчеты S&P Global PMI и ISM Services. Они помогут определить, проявляется ли слабость прошлой недели по занятости в более широких показателях активности. Консенсус-прогноз по индексу ISM Services сейчас находится в районе 53,0.
Если эти отчеты окажутся слабее ожиданий, это усилит аргументы в пользу того, что ФРС завершила цикл повышения ставок. Мы бы рассматривали позиционирование на снижение доходностей на коротком конце через опционы на фьючерсы SOFR либо через покупку фьючерсов на 2-летние казначейские облигации (2-Year Treasury Note). Такая ставка подразумевает, что рынок полностью исключит из цен любые оставшиеся ожидания дальнейшего ужесточения.
Позиционирование под сюрпризы в услугах и влияние на валюты
Напротив, уверенное значение выше 53,0 потребовало бы большей осторожности и указывало бы на то, что прошлый отчет по занятости мог быть выбросом. Это напомнило бы о схожих «ложных сигналах» в цикле ужесточения 2022–2023 годов, когда одна точка данных не означала смены тренда. В таком сценарии мы бы рассматривали покупку пут-опционов на фьючерсы на облигации как хедж на случай повторного роста доходностей.
Индекс волатильности CBOE (VIX) снизился примерно до 13, что говорит о некоторой самоуспокоенности рынка. На этом фоне покупка опционов относительно недорога и дает экономичный способ позиционироваться на сюрприз в данных по сектору услуг. Мы рассматриваем это как возможность сформировать защитные позиции на случай резкого разворота ожиданий по ставкам.
На валютном рынке более слабые данные по услугам, вероятно, окажут заметное давление на доллар США. Мы бы реализовывали этот взгляд через покупку колл-опционов на EUR/USD либо пут-опционов на USD/JPY. Эти сделки выиграют от ухода из доллара на фоне движения дифференциалов ставок против него.
