Член Исполнительного совета ЕЦБ Изабель Шнабель заявила, что еврозона не вернулась к довоенным условиям, несмотря на недавнее снижение цен на нефть. Выступая в понедельник на мероприятии в Риме, она охарактеризовала обстановку как по‑прежнему сформированную связанным с войной инфляционным шоком.
Шнабель отметила, что руководители ЕЦБ не могут «просто не замечать» текущий инфляционный шок, подчеркнув, что он уже порождает косвенные эффекты. Она также предупредила, что это может привести к инфляционному давлению второго раунда.
Опасения ЕЦБ по инфляции и реакция рынков
Мы считаем, что недавнее падение цен на нефть создает на рынке ложное ощущение безопасности. Европейский центральный банк сигнализирует, что его борьба с инфляцией еще не завершена, поскольку он сосредоточен на устойчивом базовом ценовом давлении. Это означает, что ЕЦБ, вероятно, сохранит более «ястребиную» позицию дольше, чем многие сейчас ожидают.
Последние данные подтверждают эту осторожную оценку: базовая инфляция (core CPI) в еврозоне в июне остается упрямо высокой — 4,2%, даже несмотря на замедление общей инфляции. Мы также видим, что рост заработных плат во II квартале составил 4,5%, подпитывая те самые эффекты второго раунда, которых опасается ЕЦБ. Поэтому мы занимаем позицию на снижение цен по фьючерсам на краткосрочные процентные ставки, что отражает переоценку ожиданий в сторону отказа от сценариев снижения ставок в 2026 году.
Инвестиционное позиционирование и стратегии управления рисками
Такая позиция ЕЦБ должна обеспечить сильную поддержку евро, особенно против валют стран с более «голубиными» центральными банками. Мы рассматриваем колл-опционы на пару EUR/USD, поскольку дифференциал процентных ставок, вероятно, будет расширяться в пользу евро. Рынок, похоже, недооценивает решимость ЕЦБ, что создает для нас возможность.
Несоответствие между рыночными надеждами и предупреждениями центробанка, вероятно, приведет к росту волатильности и «рваной» динамике. Мы готовимся к этому, покупая волатильность через опционы на индекс Euro Stoxx 50. Ситуация напоминает период 2022–2023 годов, когда недооценка настойчивости центральных банков обошлась многим трейдерам слишком дорого.
Более высокие затраты на заимствования в течение длительного времени также окажут давление на европейские компании с более слабыми балансами. Кредитные спреды по ряду высокодоходных (high-yield) корпоративных облигаций расширились недостаточно, чтобы отразить этот нарастающий риск. Мы рассматриваем покупку кредитных дефолтных свопов (CDS) по уязвимым секторам, чтобы хеджировать риск потенциального роста дефолтов.
