BNY заявила, что китайские акции и китайский юань (CNY) по-прежнему существенно недодержаны в сравнении с аналогами в Азиатско-Тихоокеанском регионе (APAC), при этом трансграничные позиции охарактеризованы как крайне низкие. Банк добавил, что CNY является наименее удерживаемой валютой APAC, хотя данные по потокам уже не указывают на агрессивные продажи, и отметил, что Китай был «дерискован» по акциям, валюте и облигациям.
Банк также подчеркнул, что фундаментальная картина пока не стала однозначно благоприятной, указав на необходимость улучшения макроданных, корпоративной прибыли и последовательности в реализации политики. Тем не менее он отметил розничные потоки, базовый уровень владения и нарастающие дискуссии о стимулировании как факторы, которые могут поддержать изменение позиционирования; также было добавлено, что стабилизация фундаментальных факторов или убедительная поддержка со стороны политики могут спровоцировать умеренное восстановление экспозиции к Китаю с депрессивных уровней владения.
Текущее позиционирование и рыночная динамика
Учитывая, что трансграничные позиции находятся на крайне низких уровнях, мы видим формирование привлекательной конфигурации. Иностранное владение китайскими активами систематически сокращалось, что означает: рынок больше не позиционирован на дальнейшие плохие новости. Свежие данные показывают, что чистые оттоки из материковых акций через Stock Connect замедлились до $2 млрд в июне 2026 года — существенно ниже масштабных продаж, наблюдавшихся ранее в этом году.
Такое повсеместное «недовес» означает, что любой позитивный катализатор может непропорционально сильно повлиять на китайский юань. При текущем уровне USD/CNY около 7,35 мы считаем покупку краткосрочных колл-опционов на CNH с экспирацией в сентябре 2026 года недорогим способом позиционироваться под неожиданность в политике. Эта стратегия предполагает ограниченный риск и позволяет участвовать в потенциальном росте даже при умеренном улучшении настроений.
Возможности для отскока и политические катализаторы
Мы видим схожую возможность и в фондовых индексах, которые отставали от региональных аналогов. Официальный индекс PMI в промышленности за прошлый месяц составил 49,9: хотя это по-прежнему зона снижения, показатель оказался лучше ожиданий и дает основания полагать, что худшее, возможно, позади. Поэтому мы рассматриваем покупку колл-опционов на ETF на крупные китайские компании, чтобы получить плечевую экспозицию к потенциальному отскоку на фоне разговоров о стимулах.
Ключевой момент в том, что рынок оценен исходя из продолжения разочарований, что формирует асимметричный профиль риска для новых длинных позиций. Разговоры о возможном снижении нормы обязательных резервов банков в третьем квартале звучат все громче, и любое убедительное продолжение политики, вероятно, заставит инвесторов с недостаточной долей Китая наращивать покупки на росте. Исторически схожие периоды крайнего пессимизма в 2016 году и в конце 2022 года сопровождались резкими и быстрыми ралли после того, как поддержка со стороны политики становилась очевидной.
