Общие расходы домохозяйств в Японии в мае снизились на 0,3% в годовом выражении. Показатель оказался хуже нулевого уровня, но превзошёл рыночные ожидания снижения на 2,5%.
Разрыв между фактическими данными и консенсус-прогнозом указывает на более устойчивое, чем предполагалось, потребление в течение месяца, хотя в годовом выражении расходы всё же сократились.
Неожиданные данные по потреблению и последствия для денежно-кредитной политики
Мы рассматриваем майские данные по расходам домохозяйств (-0,3%) как существенный позитивный сюрприз относительно консенсус-прогноза (-2,5%). Это означает, что рынок недооценивает устойчивость японского потребителя. Такая динамика ставит под сомнение нарратив о глубоко проблемной внутренней экономике и требует корректировки наших позиций.
Эти более сильные данные по потреблению в сочетании с последним июньским показателем базовой инфляции (core CPI) на уровне 2,4% усиливают давление на Банк Японии. Аргументация в пользу сохранения сверхмягкой денежно-кредитной политики ослабевает. Мы считаем, что рынок недооценивает риск «ястребиного» разворота Банка Японии в ближайшие месяцы.
Рыночная стратегия и позиционирование по риску
В связи с этим мы рассматриваем позиции, которые выигрывают от укрепления иены в ближайшие недели. Сворачивание carry trade по иене может быть резким и быстрым — аналогично тому, что мы наблюдали после неожиданной корректировки политики в конце 2022 года. Мы рассматриваем покупку колл-опционов на JPY против доллара, чтобы воспользоваться потенциальным ростом при заранее ограниченном риске.
По деривативам на акции мы сохраняем осторожность в отношении Nikkei 225. Хотя более сильная экономика фундаментально позитивна, неожиданное ужесточение политики со стороны Банка Японии, вероятно, приведёт к снижению акций на фоне роста стоимости заимствований. Мы видим ценность в покупке пут-опционов на Nikkei как хеджа либо как спекулятивной короткой позиции против этого политического риска.
Наконец, мы ожидаем роста подразумеваемой волатильности по японским активам. Повышенная неопределённость вокруг следующего шага Банка Японии делает привлекательными стратегии на покупку волатильности, такие как стрэддлы по валютным парам вроде USD/JPY. Также мы будем рассматривать короткие позиции по фьючерсам на японские государственные облигации (JGB), поскольку любые сигналы нормализации политики подтолкнут доходности вверх.
