Ожидается, что Национальный банк Польши на июльском заседании сохранит базовую ставку на уровне 3,75% — такой сценарий уже заложен в котировках форвардов. Инфляция заметно замедлилась: общий индекс CPI в июне снизился до 2,5% г/г, а помесячная динамика ушла в минус; при этом сезонно скорректированный и сглаженный импульс, как отмечается, близок к нулю. На фоне более низких цен на энергоносители и возобновления дезинфляции по продовольствию и энергии прежний нарратив о возможном возобновлении ужесточения сошёл на нет.
Котировки FRA, ранее допускавшие вероятность повышения ставок позднее в 2026 году, скорректировались вниз, и дискуссия сместилась в сторону потенциального снижения ставок с 4 кв., при этом в качестве возможной точки старта смягчения также называется март 2027 года. Положительный буфер реальной ставки сохраняется, однако ожидания его расширения за счёт повышения ставок исчезли, что подразумевает более небольшую carry-премию, если рынки вновь начнут закладывать смягчение. Чешский центральный банк характеризуется как сохраняющий более убедительный «ястребиный» уклон, что создаёт предпосылки для отставания PLN от CZK, если польский Совет по денежно-кредитной политике (MPC) даст нейтральные, зависящие от данных сигналы.
Польша удерживает ставку на фоне замедления инфляции
Мы ожидаем, что Национальный банк Польши по итогам июльского заседания сегодня сохранит ключевую ставку на уровне 3,75%. Главная причина — замедление инфляции: последние официальные данные подтвердили, что общий CPI в июне составил всего 2,5% г/г. Такое изменение ценового импульса фактически снимает с центрального банка необходимость рассматривать дальнейшее ужесточение политики.
Рыночный нарратив за последний месяц полностью развернулся. Если ранее форвардные процентные соглашения (FRA) закладывали небольшую вероятность повышения ставки позднее в 2026 году, то теперь они отражают стабильную траекторию политики. Мы считаем, что фокус обсуждения сместится в сторону потенциального смягчения, а некоторые участники рынка уже допускают начало снижения ставок в начале 2027 года.
Эта смена ожиданий подтачивает один из немногих оставшихся факторов поддержки злотого. Хотя в Польше сохраняется положительная реальная ставка около 1,25%, перспектива расширения этой премии исчезла. По мере того как дискуссия о снижении ставок будет набирать обороты, привлекательность carry-стратегий в злотом будет дополнительно снижаться.
CZK выглядит сильнее; в фокусе — торговые стратегии
В отличие от Польши, Чешский национальный банк сохраняет более «ястребиный» уклон, удерживая ключевую ставку на уровне 4,00% для борьбы с более устойчивой инфляцией, которая недавно составила 3,1%. Растущая дивергенция в монетарной политике улучшает перспективы чешской кроны относительно злотого. Мы ожидаем, что нейтральные сигналы со стороны Польши сегодня усилят вероятность отставания злотого.
Для участников рынка деривативов такая конфигурация предполагает позиционирование на ослабление PLN к CZK в ближайшие недели. Мы бы рассмотрели использование FX-форвардов для построения парной сделки: короткая позиция в PLN и длинная в CZK. Альтернативно, покупка колл-опционов на EUR/PLN может стать способом заработать на ослаблении злотого при контроле риска.
