Данные BNY показывают, что клиентские потоки в акции США по‑прежнему ориентированы на инфляционные риски, даже несмотря на то, что доли в секторах, выступающих наиболее прямым хеджем от инфляции, снизились. Индикатор iFlow equity inflation style оценивает корреляцию доходностей отраслевых групп с изменениями двухлетнего breakeven по инфляции, а затем сопоставляет это с ускорением притоков в те же сектора, чтобы измерить инфляционную чувствительность позиционирования.
Разрыв проявился в мае, когда breakeven по инфляции снизился на фоне ослабления цен на энергоносители, однако отраслевые группы с высокой корреляцией с инфляцией не продемонстрировали сопоставимых оттоков. Разница между инфляционно-ориентированными потоками в акции и breakeven сейчас максимальна за 18 месяцев, что указывает: «энергетическая» дезинфляция не привела к более широкому сокращению инфляционной экспозиции по секторам. Потоки остаются защитными, отражая сохраняющийся фокус на динамике рынка труда и ценовом давлении, связанном с инвестициями, подпитываемыми технологическим циклом, тогда как смягчение финансовых условий трактуется как поддерживающий фактор, если более мягкая инфляция обусловлена нормализацией предложения, а не ослаблением спроса.
Сохраняющиеся инфляционные опасения несмотря на снижение breakeven
Сейчас на рынке наблюдается заметный разрыв. Хотя инфляционные ожидания снизились благодаря удешевлению энергоносителей, потоки в акции остаются выстроенными под сценарий устойчивого ценового давления. Разница между позиционированием инвесторов и инфляцией, заложенной в рыночные цены, — максимальная с начала 2025 года.
Это говорит о том, что рынок опасается инфляции из источников, отличных от энергии, — прежде всего со стороны рынка труда и инвестиций в технологии. Опубликованный на прошлой неделе июньский отчет по занятости это подтверждает: средняя почасовая заработная плата по‑прежнему растет на устойчивые 4,1% г/г. Базовая инфляция также остается «липкой» — 3,6% в последнем отчете, что показывает: фундаментальное ценовое давление снижается не так быстро, как предполагают заголовочные показатели.
Деривативные стратегии в условиях неопределенного макрофона
Для трейдеров деривативов это противоречие означает, что подразумеваемая волатильность, вероятно, останется повышенной, особенно в секторах, чувствительных к ставкам. Мы видим возможность в продаже коротких вне денег (OTM) пут-опционов на широкие индексы, такие как S&P 500. Эта стратегия позволяет получать премию на фоне усиленных страхов, исходя из того, что более мягкие финансовые условия пока должны ограничивать вероятность существенного падения рынка.
Мы также считаем целесообразным использовать опционы для выражения взгляда на отдельные сектора с высокой инфляционной бетой — например, промышленность и материалы. Покупка колл‑спредов на секторные ETF, такие как XLI, может быть экономически эффективным способом получить участие в росте. Это согласуется с наблюдаемыми защитными потоками и продолжающейся неготовностью инвесторов сворачивать инфляционные хеджи.
Ситуация напоминает волатильные, «рваные» рынки конца 2022 года, когда инвесторы пытались оценить траекторию ФРС после первичного инфляционного шока. Тогда наблюдалась длительная торговля в диапазоне, что приносило прибыль стратегиям на продаже волатильности. С учетом текущей неопределенности мы полагаем, что в ближайшие недели могут хорошо работать такие конструкции, как «железный кондор» на индексах.
Чтобы захеджировать риск того, что упорная инфляция маскирует резкое падение спроса, мы рассматриваем более длинные путы на акции сектора товаров длительного пользования/consumer discretionary. Это обеспечивает относительно недорогую защиту портфеля на случай, если нарратив сместится от «липкой» инфляции к реальному замедлению экономики. Это ключевой хедж против возможности того, что текущая дезинфляция не столь безобидна, как кажется.
