Объём потребительского кредитования в США в мае сократился на $0,18 млрд, не дотянув до прогноза роста на $17,1 млрд. Это указывает на более резкое замедление заимствований домохозяйств, чем ожидали экономисты.
Отчёт дополняет признаки ужесточения кредитных условий: ни revolving-кредиты (по возобновляемым линиям, включая кредитные карты), ни non-revolving-кредиты (невозобновляемые, в том числе автокредиты и студенческие займы) не обеспечили ожидаемого расширения. Переход показателя в отрицательную зону указывает на снижение готовности или возможностей населения брать новые кредиты по сравнению с прежними ожиданиями.
Признаки замедления экономики и реакция рынка
Майский отчёт по потребкредитованию стал серьёзным шоком: вместо ожидаемого заметного роста зафиксировано сжатие. Это сигнализирует о том, что потребитель внезапно сокращает расходы и отказывается от наращивания долговой нагрузки — сильный сигнал замедления экономики. Мы считаем, что это не разовая аномалия, а начало нового, более слабого тренда.
Мы позиционируемся на снижение фондового рынка, покупая пут-опционы на S&P 500 (SPY) и более ориентированный на потребительский спрос Russell 2000 (IWM). Последние данные по розничным продажам за июнь, показавшие падение на 0,9%, усиливают нашу уверенность в том, что прибыль корпораций в ближайшие кварталы окажется под серьёзным давлением. Столь резкое снижение использования кредитов — классический опережающий индикатор рецессии.
Последствия для политики ФРС и инвестиционной стратегии
Эти данные подталкивают ФРС к действиям, повышая вероятность и приближая сроки снижения ставок по сравнению с тем, что рынок закладывал ещё месяц назад. Мы покупаем фьючерсы на 10-летние казначейские облигации США, ожидая снижения доходностей по мере того, как рынок начнёт закладывать более агрессивный цикл смягчения. Фьючерсы на ставку федеральных фондов сейчас отражают 75%-ю вероятность снижения ставки к заседанию в сентябре — против 20% всего несколько недель назад.
Мы ожидаем существенного роста рыночной волатильности с текущих спокойных уровней. Покупка колл-опционов на VIX — прямая стратегия хеджирования и способ заработать на росте неопределённости. Исторически сокращение потребительского кредитования такого масштаба, как в месяцы перед 2008 годом, предшествовало скачку VIX выше отметки 25.
С отраслевой точки зрения мы переходим к защитной тактике, продавая колл-опционы против акций сектора потребительских товаров длительного спроса (consumer discretionary), который наиболее уязвим при замедлении расходов. Мы видим особую слабость в автопроизводителях и сегменте люксовой розницы, поскольку такие покупки часто финансируются именно тем видом кредита, который сейчас «исчез». Одновременно мы формируем длинные позиции в секторах товаров повседневного спроса (XLP) и коммунальных услуг (XLU) через колл-опционы — эти сектора обычно опережают рынок в период спада.
