TD Securities заявила, что бюджетная политика Китая становится более жёсткой, поскольку местные власти ставят приоритетом расчистку долгов над поддержкой экономического роста. Брокерский дом ожидает лишь ограниченной бюджетной поддержки во 2П 2026 года, если только рост ВВП не снизится к 4,0–4,2% по сравнению с его прогнозом 4,6%, и отметил, что слабые данные по ВВП за 2К на следующей неделе в диапазоне «низких 4%» могут вызвать новую волну рыночных спекуляций о дополнительном стимулировании.
Ожидается, что при запуске меры поддержки будут сосредоточены на ускорении реализации инфраструктурных проектов, а не на масштабном новом бюджетном финансировании. Описанный набор мер включает более быстрое размещение местных облигаций и ускорение утверждения проектов, некоторое смягчение со стороны Минфина в части проверки инфраструктуры и жизнеспособности проектов, а также возможность снижения ставки Народного банка Китая на 10 б.п. в конце 3К. В анализе также отмечается, что резкое падение инвестиций стало главным фактором, сдерживавшим рост в 1П, что противоречит заявленному приоритету стимулирования внутреннего спроса.
Фискальное ужесточение и расчистка долгов
Мы считаем, что бюджетная политика Китая ужесточается, поскольку местные чиновники отдают приоритет расчистке долгов, а не стимулированию роста. Этот акцент на бюджетной дисциплине — на фоне того, что, по недавним сообщениям, долг местных органов власти превысил 80% ВВП, — означает, что не стоит ожидать значимой поддержки во второй половине года. Существенные стимулы, вероятно, появятся лишь в случае ухудшения прогнозов по росту ВВП и его снижения к отметке около 4,0%.
Умеренный стимул и ожидания по реакции политики
Внимание приковано к данным по ВВП за 2К на следующей неделе, которые могут спровоцировать краткосрочную волатильность. С учётом того, что последние значения производственного PMI колеблются немного ниже отметки 50, отделяющей расширение от сжатия, слабое значение в диапазоне «низких 4%» вполне возможно. Это подогреет разговоры на рынке о новых мерах стимулирования, создавая потенциальную ловушку для тех, кто рассчитывает на масштабный ответ правительства.
Мы ожидаем, что реакция властей будет скорее про скорость исполнения, чем про новые расходы. Следует ждать ускорения выпуска специальных облигаций местных органов власти, который был заметно вялым в первой половине года, для финансирования инфраструктурных проектов. Это поддерживает спрос на промышленные сырьевые товары, такие как медь, но не является основанием занимать позицию в расчёте на масштабный «бычий» рынок.
Умеренное снижение ставки НБК на 10 базисных пунктов позже в третьем квартале выглядит вероятным и может оказать ограниченную поддержку. Однако такое мягкое смягчение, скорее всего, будет оказывать умеренное понижательное давление на юань, особенно если другие крупнейшие центральные банки сохранят более «ястребиный» настрой. Мы видим возможности в опционных стратегиях, выигрывающих от постепенного ослабления либо боковой динамики USD/CNY.
