BNY Mellon отметила, что ожидания по политике Чешского национального банка (ЧНБ, CNB) укрепились вслед за Европейским центральным банком (ЕЦБ, ECB), даже несмотря на ослабление чешской кроны по номинальному эффективному обменному курсу (NEER). Валюта, как отмечается, дрейфует обратно к минимумам года, и это движение сохраняется, несмотря на резкий рост рыночного «прайсинга» по ставке в мае и более недавнее снижение инфляции, которое также повлияло на ожидания по ставкам.
В записке утверждается, что небольшие европейские экономики, встроенные в цепочки поставок еврозоны, нередко в итоге начинают «следовать» за ЕЦБ, однако такой подход может импортировать неоптимальную денежно-кредитную политику и давить на рост. Отмечается, что тесная привязка способна усилить негативный эффект, если экспортный канал структурно слабее; также указывается на целесообразность явного расхождения в политике и потенциального внутреннего стимулирования. Дополнительно говорится, что активы Германии заметно переоценились в 2025 году, что принесло евро (EUR) ощутимую выгоду, и высказывается предположение, что рынок, ориентированный на рост, может вознаградить заслуживающие доверия меры стимулирования.
Разрыв между политикой ЧНБ и слабостью кроны
Мы видим разрыв: политика Чешского национального банка следует за Европейским центральным банком, тогда как крона продолжает ослабевать. Такая синхронизация, судя по всему, вредит экономическому росту Чехии, который в значительной степени завязан на цепочки поставок еврозоны. Рынок, похоже, «наказывает» крону за денежно-кредитную политику, которая может быть чрезмерно жесткой для внутренней экономики.
Свежие данные подтверждают аргументы в пользу изменения курса политики: инфляция в Чехии снизилась до 2,1% в июне 2026 года — почти на уровне цели центробанка и заметно ниже устойчивых 2,8% в еврозоне. Это расхождение по инфляции дает ЧНБ пространство для самостоятельных действий без опасений усиления ценового давления. Мы считаем, что рынок недооценивает вероятность того, что в скором времени ЧНБ может перестать действовать в унисон с ЕЦБ.
Возможности для трейдеров и влияние внутреннего стимулирования
Для трейдеров деривативов это создает возможность занять позицию в расчете на укрепление кроны к евро в ближайшие недели. Мы рассматриваем стратегии, выигрывающие от снижения пары EUR/CZK, например покупку put-опционов на EUR/CZK. Такой подход позволяет участвовать в потенциальном укреплении кроны при жестко ограниченном риске.
Исторически ЧНБ демонстрировал готовность действовать решительно — как в 2017 году, когда он отказался от режима валютного ограничения, что привело к резкому ралли кроны. Подразумеваемая волатильность по опционам EUR/CZK может вырасти на фоне усиления спекуляций о смене политики, что делает позиции «в длинную волатильность» привлекательными уже сейчас. Мы видим параллели с тем периодом, когда фундаментальные факторы указывали на более сильную валюту, чем позволяла политика.
Кроме того, мы будем следить за любыми признаками заслуживающего доверия бюджетного стимулирования со стороны правительства Чехии, которое может стать мощным вторичным катализатором. На сегодняшнем рынке, сфокусированном на поиске источников структурного роста, такой шаг, вероятно, будет вознагражден значительным притоком капитала. Это усилит понижательное давление на пару EUR/CZK.
