Почти весь прошлый год PayPal выглядел так, будто рынок перестал в него верить. Это изменилось 15 июля, когда акции выросли на 17% после того, как Stripe и Advent International предложили выкупить компанию по $60,50 за акцию, оценив PayPal более чем в $53 млрд.

Предложение означает примерно на 28% выше предыдущей цены закрытия PayPal и поддержано около $50 млрд заранее согласованного банковского финансирования (то есть банки уже готовы выдать деньги на сделку). Логика понятна: Stripe получает известный потребительский бренд (бренд для обычных пользователей), которого у него не было, а PayPal может глубже войти в более крупную экосистему цифровых платежей (связанную сеть сервисов и пользователей).

Сложнее всего — цена. Является ли $60,50 справедливой оценкой или PayPal стоит дороже, станет понятно по следующим шагам.

Пока ничего не решено. PayPal, Stripe и Advent отказались от комментариев после того, как предложение стало публичным, а PayPal не ответил на предложение. Это также продолжение обсуждения: в апреле было более раннее частное обращение, что говорит о переговорах, которые идут уже несколько месяцев.

Разворот PayPal при новом руководстве

Недавно компания заменила гендиректора (CEO — главный руководитель компании) Алекса Крисса после слабых прогнозов. Руководителя HP Энрике Лореса назначили президентом и гендиректором. Теперь предложение оценивает уже другая команда, не та, которая создавала стратегию, в которой Уолл-стрит (крупные участники финансового рынка) всё больше сомневался.

Это не означает, что PayPal примет предложение. Один аналитик, которого цитирует Reuters, считает, что новый CEO может посчитать цену слишком низкой.

“Мы не думаем, что новый CEO PayPal согласится с тем, что может выглядеть как заниженное предложение. Если текущая цена — только первый шаг, мы можем увидеть, что Stripe и Advent поднимутся до $70 за акцию.” — аналитик William Blair Эндрю Джеффри

Но смена руководства меняет условия принятия решений: Лорес не обязан защищать план «разворота» (turnaround — попытка вывести бизнес из спада), который он сам не строил.

Почему Stripe нужен PayPal

Интерес Stripe к PayPal объясняется простым пробелом: Stripe построил инфраструктуру для приёма платежей у бизнеса, но у него нет прямых отношений с обычными пользователями.

Stripe обеспечивает приём платежей для тысяч онлайн-компаний, но покупатели чаще всего почти не видят бренд Stripe на странице оплаты (checkout — финальный шаг покупки, где вводят данные и подтверждают оплату).

PayPal и Venmo работают иначе. Это бренды для обычных пользователей: люди их знают и сознательно выбирают при оплате.

Покупка PayPal дала бы Stripe обе стороны платежа:

Такой союз позволил бы Stripe перейти от «работы в фоне» к прямым отношениям с пользователями в платежах.

Ставка Stripe на цифровые платежи

Интерес Stripe к PayPal также укладывается в более широкий план расширения инфраструктуры цифровых платежей.

Stripe уже владеет Bridge — компанией, которая даёт бизнесу инфраструктуру для стейблкоинов (stablecoin — криптовалюта, курс которой обычно привязан к доллару или другой валюте, чтобы меньше «скакала» цена), включая трансграничные платежи (между странами) и решения по соблюдению правил (compliance — выполнение требований законов и регуляторов). Но Stripe не хватает большой сети обычных пользователей, до которых эти инструменты могут дойти.

Эту задачу закрывает PYUSD от PayPal. Компания уже создала регулируемый стейблкоин для пользователей (регулируемый — работающий в рамках надзора и правил), и в обращении находится около $2,8 млрд.

Если объединить сеть продавцов Stripe и пользовательский кошелёк PayPal, соединятся обе стороны платежной цепочки: бизнесу нужна более быстрая «финальная обработка» платежей (settlement — момент, когда деньги окончательно переводятся между сторонами), а пользователи уже активно пользуются цифровыми платежами.

Контроль над отношениями с клиентом

Главное преимущество может быть не в криптовалюте, а в контроле над отношениями с клиентами (то есть кто владеет прямым доступом к пользователю и его выбором способа оплаты).

Исторически Stripe работал «за кулисами»: помогал продавцам принимать платежи, но не строил бренд для массового пользователя. Его партнёрство с Crypto.com (партнёрство — совместная работа компаний), которое позволяет Crypto.com Pay работать у продавцов на Stripe, показывает, что Stripe уже ищет способы более прямо участвовать в платежах для пользователей.

Но у партнёрств есть предел: Stripe не владеет отношениями с клиентом. Покупка PayPal это меняет. Вместо того чтобы помогать другой платформе выходить к пользователям, Stripe получит собственную пользовательскую платежную сеть.

Advent делает эту стратегию возможной.

Stripe даёт стратегию, а Advent — деньги и опыт частных инвестфондов (private equity — фонд, который покупает компании целиком или крупные доли, чтобы перестроить бизнес и затем продать/вывести на биржу). Роль Advent меньше про направление платежной стратегии Stripe и больше про помощь в управлении PayPal при возможном переходе в статус частной компании (то есть не торгуемой на бирже).

Именно поэтому структура сделки работает: Stripe получает недостающую платформу платежей для пользователей, а Advent даёт капитал и управленческую поддержку, чтобы перестроить бизнес после покупки.

Что будет дальше с PayPal

Предложение — только начало. Ожидается, что совет директоров PayPal соберётся уже 20 июля, чтобы обсудить предложение, но это не финальное решение. Для незапрошенного предложения о покупке такого размера (то есть когда покупатель делает предложение без просьбы со стороны компании) первым шагом обычно становится формальная оценка, затем подключаются юристы и банкиры (инвестбанки — специалисты, которые помогают с оценкой, условиями и оформлением сделок) до серьёзных переговоров.

Цена предложения может измениться. Аналитик William Blair сказал Reuters, что если это только первый шаг, Stripe и Advent могут подняться до $70 за акцию. Это лишь предположение, но более сильные финансовые результаты могут усилить аргументы за более высокую цену.

Группа покупателей тоже может оказаться сложнее, чем казалось сначала. Reuters сначала писал о Stripe и Advent как о совместных покупателях, а CNBC позже сообщил, что к ним может присоединиться Block, и тогда три компании внесут $17 млрд собственного капитала (equity financing — деньги владельцев/инвесторов, не кредит).

Это значит, что структура сделки может меняться, а не оставаться простой схемой Stripe–Advent.

Проверка отчётностью о прибыли

У PayPal также меняется расчёт для акционеров (shareholders — владельцы акций компании).

В том же месяце, через восемь дней, PayPal опубликует отчёт за второй квартал 28 июля.

Этот отчёт о прибыли (earnings report — публикация финансовых результатов компании за период) — не просто новости рынка. Он может стать частью спора о том, принимать ли предложение или добиваться более высокой оценки. Здесь можно прочитать о том, как «Парадокс отчётности» влияет на акции.

• Если PayPal покажет, что «разворот» работает: у совета директоров будет больше оснований утверждать, что предложение занижает стоимость бизнеса. Акции могут продолжить движение к цене предложения и выше, если ожидания более высокой ставки усилятся.
• Если результаты окажутся слабыми, акционеры могут охотнее принять надбавку к цене как удобный выход, а часть роста на ожиданиях сделки может исчезнуть.

Акции всё ещё более чем на 81% ниже пиков времён пандемии. Для части инвесторов надбавка 28% может быть шансом выйти после нескольких лет разочарований, независимо от того, каким руководство видит будущее компании.

PayPal сообщил о 439 млн активных аккаунтов в первом квартале, рост — около 1% к прошлому году. Но одни только аккаунты не объясняют стоимость компании.

Покупатель платит не за «количество аккаунтов». Он платит за пользователей, которые продолжают выбирать PayPal на странице оплаты, создают объём транзакций (transaction volume — общая сумма проведённых платежей) и остаются активными, несмотря на конкуренцию со стороны Apple Pay, сохранённых карт и других цифровых кошельков.

Именно это должен прояснить отчёт 28 июля. Стратегия понятна, а справедливая оценка — нет.

Трейдеры оценивают ситуацию

Следующие две недели определят направление для PayPal.

Ключевые моменты:

• рост брендированной оплаты на странице покупки (branded checkout — когда пользователь выбирает PayPal как заметный, отдельный способ оплаты)
• монетизация Venmo (monetisation — как сервис начинает зарабатывать больше денег на пользователях)
• прогресс в сокращении затрат
• прогноз руководства на оставшуюся часть года (outlook — ожидания компании по будущим результатам)

Стратегический смысл покупки прост. Stripe хочет то, что уже есть у PayPal: узнаваемый бренд платежей для пользователей, большую базу пользователей и работающий цифровой кошелёк.

Сложнее понять, стоят ли эти активы дороже внутри экосистемы Stripe, чем как отдельная компания.

В любом случае, ближайшие две недели дадут больше информации, чем новая волна заголовков.

Начните торговать прямо сейчас — нажмите здесь, чтобы создать свой торговый счёт VT Markets.