Народный банк Китая установил центральный паритет USD/CNY на понедельник на уровне 6,7948 — немного выше пятничных 6,7934 и дальше от оценки Reuters в 6,7577. Этот фиксинг задаёт ориентиры для оншорных торгов на предстоящую сессию и является частью более широкой китайской системы поддержания стабильности валютного курса наряду с другими целями денежно-кредитной политики.
Заявленные цели НБК — ценовая стабильность, включая валютный курс, и поддержка экономического роста, при одновременном проведении финансовых реформ, направленных на развитие и открытие рынков. Банк находится в государственной собственности КНР и не является автономным институтом; на управление и стратегию влияет секретарь партийного комитета КПК, назначаемый председателем Госсовета, и в настоящее время обе должности занимает Пань Гуншэн. В числе инструментов политики — семидневная ставка обратного РЕПО, механизм среднесрочного кредитования (MLF), валютные интервенции и норматив обязательных резервов (RRR), тогда как ставка Loan Prime Rate выступает бенчмарком, транслирующимся в ставки по кредитам, ипотеке и депозитам и способным влиять на юань. В Китае действует 19 частных банков, включая цифровые WeBank и MYbank; с 2014 года частному капиталу разрешено полностью финансировать внутренние банки.
Волатильность юаня и торговые рекомендации
На фоне того, что НБК зафиксировал центральный курс USD/CNY на уровне 6,7948 — слабее рыночного ожидания 6,7577, — мы рекомендуем трейдерам на рынке деривативов готовиться к росту волатильности юаня. Разрыв почти в 400 пунктов указывает на готовность регулятора терпеть более слабую валюту, чтобы поддержать испытывающих трудности экспортёров. Мы рекомендуем покупать краткосрочные колл-опционы USD/CNH, чтобы воспользоваться этим восходящим импульсом.
Свежие данные подкрепляют «медвежий» взгляд на юань: восстановление экономики Китая остаётся неравномерным. В частности, рост розничных продаж на внутреннем рынке недавно замедлился до 2,0%, что подчёркивает слабый потребительский спрос и усиливает давление на власти в пользу сохранения мягкой денежно-кредитной политики. Исторически, когда фактический фиксинг стабильно превышает оценки, спот-курс USD/CNY, как правило, смещается вверх в течение последующих двух–трёх недель.
Дифференциал ставок и опционные стратегии
Также следует учитывать расширяющийся дифференциал процентных ставок, особенно на фоне того, что доходность 10-летних облигаций США держится около 4,0%, тогда как сопоставимая доходность в Китае — вблизи 2,1%. Такой спред естественным образом стимулирует отток капитала, делая длинные позиции по фьючерсам USD/CNY весьма привлекательными. Трейдерам стоит структурировать лонги с использованием knock-out-барьеров, чтобы снизить стоимость премии и при этом защититься от резких интервенций НБК.
На опционном рынке подразумеваемая волатильность одномесячных USD/CNH поднялась до 5,5%, что сигнализирует о том, что рынок закладывает более широкий диапазон колебаний. Мы считаем, что использование «бычьих» колл-спредов позволит участвовать в росте, одновременно ограничивая максимальный риск на случай, если госбанки вмешаются для сглаживания движения. Ключевым индикатором для выбора момента входа мы будем считать ежедневное отклонение фиксинга.
