Опрос ЕЦБ о доступе предприятий к финансированию (SAFE), основанный на ответах более чем 5 000 компаний, показывает ослабление ожиданий по ценообразованию. Ожидаемый рост отпускных цен замедлился до 3,2% г/г по сравнению с 3,5% в предыдущем опросе, что указывает на более спокойный краткосрочный ценовой прогноз.
Ожидается и снижение ценового давления со стороны издержек: компании прогнозируют рост затрат на ненаёмные ресурсы, включая энергию, на 5,2% г/г против 5,8% ранее. Инфляционные ожидания на горизонтах одного, трёх и пяти лет в целом не изменились, тогда как ожидания роста отпускных цен, затрат на ненаёмные ресурсы и заработных плат снизились. Опрос также показывает, что война на Ближнем Востоке подталкивает компании к поиску альтернативных поставщиков и повышению энергоэффективности.
Последствия для денежно-кредитной политики и процентных деривативов
Поскольку последний опрос SAFE ЕЦБ фиксирует охлаждение инфляционных и издержечных ожиданий бизнеса, в ближайшие недели мы ожидаем усиления аргументов в пользу смягчения денежно-кредитной политики в еврозоне. При снижении ожиданий по отпускным ценам до 3,2% и росте ненаёмных издержек до 5,2% давление на центробанк с целью удерживать высокие ставки быстро ослабевает. Такая динамика поддерживает продолжение цикла снижения ставок, в рамках которого ставка по депозитному механизму в последние месяцы уже сместилась вниз в направлении отметки 2,5%.
Для трейдеров процентными деривативами мы рекомендуем позиционирование на дальнейшее снижение доходностей через длинные позиции по фьючерсам на трёхмесячный Euribor. Исторически, когда корпоративные ожидания по издержкам смягчаются настолько быстро, доходности гособлигаций, как правило, следуют за ними, поскольку рынок закладывает более мягкую монетарную политику. Покупка опционов на суверенный долг еврозоны или получение фиксированной ставки (receive fixed) в евро процентных свопах сейчас выглядит привлекательным по соотношению риск/доходность.
Стратегии торговли фондовыми и валютными деривативами
На рынке фондовых деривативов целесообразно рассмотреть покупку колл-опционов на индексы потребительского дискреционного сектора и промышленного сектора, которые напрямую выигрывают от снижения затрат на ресурсы. Хотя геополитическая напряжённость на Ближнем Востоке вынуждает компании искать альтернативных поставщиков энергии, общее снижение ожиданий по издержкам показывает, что эти перестройки цепочек поставок уже успешно контролируются. Такая устойчивость делает «бычьи» стратегии по акциям более безопасными, особенно по мере того, как более дешёвое кредитование начинает поддерживать корпоративные маржи.
Наконец, на рынке валютных деривативов мы ожидаем давления на евро, поскольку ЕЦБ, вероятно, будет снижать ставки быстрее, чем Федеральная резервная система. Торговые стратегии следует фокусировать на покупке пут-опционов на EUR/USD, чтобы извлечь выгоду из расширяющейся дивергенции денежно-кредитной политики. Недавние данные, показывающие инфляцию в еврозоне вблизи целевого уровня 2,0%, дополнительно поддерживают «медвежий» взгляд на евро в краткосрочной перспективе.
