Британские активы ослабли после того, как премьер-министр Бернэм представил новый состав кабинета и обозначил первые фискальные намерения. Доходность 10-летних гособлигаций (gilts) поднялась выше 5%, а фунт стал худшей валютой G10 по однодневной динамике. Рынки по-прежнему оценивают, как будет финансироваться повестка: позднее в этом году ожидается 10-летний план, а ссылки на использование «гибкости» в рамках бюджетных правил усиливают неопределенность.
Уже начались краткосрочные меры по снижению давления из-за роста стоимости жизни, включая снижение НДС на счета за электроэнергию для домохозяйств с октября; ожидаются и дальнейшие заявления. Фоном выступают низкая норма сбережений в Великобритании и крупный дефицит текущего счета — факторы, связанные с повышенной чувствительностью долгового рынка. На валютном рынке трехмесячный ориентир по EUR/GBP установлен на 0,8650, тогда как по «кабелю» допускается снижение в направлении 1,32 по GBP/USD на том же горизонте.
Стресс на рынке gilts и рыночная волатильность
Мы наблюдаем заметное усиление тревожности на финансовых рынках Великобритании на фоне роста доходности 10-летних gilts выше критической отметки 5%. Подобный уровень напряжения по доходностям не фиксировался со времен острой турбулентности конца 2022 года, когда доходности подскакивали выше 4,5% и потребовали экстренного вмешательства центрального банка. Участникам рынка деривативов следует быть готовыми к высокой волатильности в ближайшие недели, поскольку британский фунт продолжает снижаться, оставаясь худшей валютой G10.
На фоне сильного понижательного давления на фунт мы рекомендуем трейдерам деривативов занимать позиции на дальнейшее ослабление стерлинга. В частности, мы предлагаем покупку колл-опционов на EUR/GBP с целью 0,8650, а также пут-опционов на GBP/USD с расчетом на возврат в район 1,3200 на трехмесячном горизонте. Эти опционные стратегии позволяют отыграть «хвостовые» риски снижения фунта, ограничивая при этом экспозицию к резким разворотам, вызванным новостными заголовками.
Стратегии хеджирования и защита портфеля
Базовые экономические уязвимости Великобритании — включая дефицит текущего счета около 3% ВВП и низкую норму сбережений домохозяйств порядка 9% — делают долговой рынок особенно чувствительным к негативным фискальным новостям. Мы рекомендуем шорт по фьючерсам на длинные gilts либо покупку пут-опционов на британский долг для хеджирования риска дальнейшего роста доходностей. Поскольку планы новой администрации использовать «гибкость» в рамках бюджетных правил, вероятно, насторожат держателей облигаций, приоритетом становится защита портфелей от дальнейшего снижения цен на gilts.
Пока рынок готовится к предстоящим деталям октябрьского снижения НДС на бытовую электроэнергию и к более широкому 10-летнему плану, мы ожидаем резких краткосрочных колебаний. Трейдерам стоит рассмотреть использование стратегий «длинный стрэддл» или «длинный стрэнгл» по валютным парам с фунтом, чтобы заработать на росте волатильности. Покупая одновременно колл- и пут-опционы, можно извлечь выгоду из сильных движений в любую сторону по мере прояснения реальной стратегии правительства по финансированию.
