Распродажа гилтов и стерлинга стабилизировалась после того, как премьер-министр Энди Бёрнэм назначил Джона Хили канцлером казначейства и заявил, что будет придерживаться бюджетных правил, используя при этом всю предусмотренную ими гибкость. Теперь рынки сосредоточены на том, как именно эта гибкость может быть задействована для финансирования расходов, однако параметры бюджетной политики могут проясниться лишь в октябрьском бюджете. До тех пор неопределённость вокруг фискального курса, вероятно, будет ограничивать восстановительные ралли как по гилтам, так и по GBP.
Индикаторы британского рынка труда за май указывают на наличие свободных ресурсов. Уровень безработицы второй месяц подряд удержался на отметке 4,9%, а отношение числа вакансий к числу безработных осталось на уровне 0,4 — ниже оценочного равновесного значения 0,50. На рынке ставок кривая свопов закладывает полное повышение ставки Банка Англии на 25 б.п. до 4,00% в ноябре и совокупное ужесточение на 60 б.п. в ближайшие 12 месяцев, что оставляет ставку выше оценочного нейтрального диапазона BoE 2,00–4,00%. При экономике, работающей ниже потенциала, такая конфигурация повышает вероятность понижательной корректировки ожиданий по ставке BoE, что является негативным фактором для GBP.
Рекомендации трейдерам в условиях фискальной неопределённости
Мы рекомендуем трейдерам на рынке деривативов сохранять осторожность и воздерживаться от покупок на краткосрочных «отскоках» по британскому фунту (GBP) и гилтам. Хотя рынок стабилизировался после назначения Джона Хили канцлером казначейства, отсутствие ясных деталей фискальной политики до октябрьского бюджета будет держать инвесторов в напряжении. Исторически схожие периоды политической и бюджетной трансформации ограничивали потенциал роста стерлинга — по аналогии с волатильностью, наблюдавшейся при предыдущих сменах руководства в Великобритании.
Данные по рынку труда и последствия для политики
Наш «медвежий» взгляд на GBP подкрепляется последними данными по рынку труда: уровень безработицы в Великобритании остаётся на отметке 4,9%. Кроме того, отношение числа вакансий к числу безработных не меняется и составляет 0,4 — существенно ниже равновесного уровня 0,5. Сохранение такого «слака» на рынке труда указывает на ослабление давления на заработные платы, что, вероятно, будет сдерживать экономический рост.
В настоящее время рынки свопов закладывают повышение ставки Банка Англии на 25 б.п. до 4,00% к ноябрю, то есть на самом верхнем уровне оценочного нейтрального диапазона. Поскольку экономика Великобритании работает ниже своего потенциала, мы рекомендуем трейдерам держать короткие позиции по GBP против основных валют и занимать длинные позиции в фьючерсах на краткосрочные процентные ставки. Мы ожидаем понижательной корректировки ожиданий по ставке BoE в ближайшие недели, что должно оказать понижательное давление как на доходности гилтов, так и на фунт.
