Стратеги Rabobank по валютному рынку отмечают, что постепенный подход Банка Японии к повышению ставок отражает череду исключительных шоков, включая тарифы, войну и внутренние политические изменения. Глава регулятора Кадзуо Уэда увязал дальнейшее ужесточение с улучшением экономической активности и динамики цен, при этом указав на более устойчивое поведение при установлении заработных плат как фактор, подталкивающий базовую инфляцию CPI к целевым 2%. В рождественской речи в прошлом году он заявил, что Банк Японии продолжит повышать ключевую процентную ставку и корректировать степень денежно-кредитного стимулирования.
Уэда также называл рост цен на нефть временным сдерживающим фактором, хотя в качестве частичных компенсаторов упоминал использование государственных стратегических нефтяных резервов и спрос, связанный с ИИ. Совокупно эти силы привели к тому, что экспорт и промышленное производство в целом оставались на прежнем уровне, несмотря на рост энергозатрат и неопределённость вокруг тарифов США. Отдельно Банк Японии с 2024 года сворачивает программу покупки облигаций и сокращает баланс, что усилило внимание к фискальным рискам, предложению JGB и репутации премьер-министра как сторонника бюджетной экспансии, вызвав призывы к более чётким заверениям правительства относительно того, как бюджет повлияет на рынок JGB.
Волатильность рынка облигаций и фискальные риски
Мы наблюдаем критически важный переходный момент в Японии: программа сворачивания покупок Банка Японии, которая в начале 2026 года успешно сократила ежемесячные покупки гособлигаций примерно вдвое — до около 3 трлн иен, — теперь полностью оказывается под воздействием рыночных сил. Снижение спроса со стороны центробанка сделало инвесторов крайне чувствительными к гигантскому госдолгу Японии, который по-прежнему превышает 260% ВВП. Мы считаем, что участникам рынка деривативов следует готовиться к росту волатильности японских государственных облигаций (JGB) по мере того, как в ближайшие недели внутренние фискальные риски выйдут на первый план.
При том что ключевые ставки колеблются около 0,50%, а инфляция устойчиво держится вблизи цели 2%, давление в пользу дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики усиливается. Мы предлагаем трейдерам валютных деривативов использовать пут-опционы на USD/JPY, чтобы извлечь выгоду из потенциального укрепления иены по мере сокращения процентного разрыва с США. Исторические сдвиги показывают, насколько чувствительна эта пара: например, USD/JPY падала с уровней выше 161 в июле 2024 года до середины 140-х на ожиданиях повышения ставок, что подчёркивает потенциальную прибыльность своевременной защиты от снижения.
Поскольку центробанк больше не поглощает предложение JGB в прежних объёмах, доходность 10-летних JGB становится всё более уязвимой к резким скачкам вверх. Мы рекомендуем трейдерам процентных инструментов занимать позиции на более крутой наклон кривой доходности — через шорт по фьючерсам на JGB или через уплату фиксированной ставки в иеновых процентных свопах. Такая стратегия напрямую позволяет воспользоваться спросом рынка на более высокую премию за риск для финансирования экспансионистского национального бюджета Японии.
Устойчивость экспорта и возможности на рынке акций
Одновременно экспортный сектор Японии демонстрирует устойчивость: мировой спрос на инфраструктуру для искусственного интеллекта компенсирует негативный эффект высоких цен на энергоносители. Мы рекомендуем использовать колл-опционы на Nikkei 225, чтобы получить экспозицию к росту, обусловленному технологическим фактором, который поддерживает японский фондовый рынок, несмотря на рост стоимости заимствований. Эта базовая экономическая устойчивость даёт центробанку необходимый простор для дальнейшего повышения ставок без подавления экономического расширения.
