Майк Махарри считает, что участникам рынка следует отдавать приоритет распознаванию долгосрочных паттернов, а не ежедневному «шуму», утверждая, что «сжатые временные рамки» с 2008 года исказили представления о том, что является нормальными условиями по процентным ставкам. Опрос Morningstar показал, что 46% американцев заявляют, что в настоящее время не могут позволить себе откладывать на пенсию; среди упомянутых вариантов накоплений — покупка драгоценных металлов на сумму от $100 в месяц. Он формулирует ключевую проблему как структурный сдвиг на рынке казначейских облигаций США, который может изменить как построение портфелей, так и трансмиссию денежно-кредитной политики.
В выпуске указывается на «расцепление» между политикой ФРС и доходностями дальнего конца кривой: доходность 10-летних UST выросла примерно с 1,5% в конце 2021 года почти до 5% к осени 2023-го, а затем оставалась повышенной даже на фоне снижения краткосрочных ставок. После снижения ставки FOMC на 50 б.п. в сентябре 2024 года доходность 10-летних увеличилась примерно с 3,65% на 17 сентября 2024 года до около 4,79% к январю 2025-го; к марту 2026 года она была близка к 4,45% — несмотря на порядка 225 б.п. ожидаемых дополнительных снижений. Модель Адриана—Крампа—Моенча (Нью-Йоркский ФРБ) оценивала премию за срок по 10-летним бумагам на уровне около 0,6% в конце мая 2026 года — после того как большую часть предыдущего десятилетия она была около нуля или отрицательной; 13 января 2025 года показатель превышал 0,8% — максимум с 2011 года. Государственный долг приближается к $40 трлн; процентные расходы составили около $1,5 трлн с начала 2026 финансового года, что на 14,2% больше год к году, против примерно $1,22 трлн в 2025 финансовом году (+7,3%). Объём казначейских бумаг США на балансе Китая — около $652,3 млрд, минимум с сентября 2008 года, на фоне утверждений, что золото обогнало UST в качестве ведущего резервного актива. Цитируемые исследования показывают, что скользящая корреляция акций и облигаций сместилась от умеренно отрицательной в 2003–2021 гг. к примерно +0,5 в 2022 году и с тех пор в среднем держится около +0,6; при этом центробанки покупали более 1 000 метрических тонн золота ежегодно четыре года подряд против среднего уровня 473 тонны в год в 2010–2021 гг.
Структурные сдвиги в ставках, рынке облигаций и хеджировании
Мы наблюдаем структурный сдвиг, при котором долгосрочные процентные ставки больше не определяются исключительно Федеральной резервной системой, а формируются растущими бюджетными дефицитами и геополитическими рисками. На фоне того, что государственный долг США быстро приближается к $40 трлн, трейдерам на рынке деривативов следует готовиться к структурно более высоким доходностям в ближайшие недели. Мы рекомендуем делать акцент на «медвежьих» стратегиях по госдолгу с длинной дюрацией — например, на покупке пут-опционов на крупные облигационные ETF или на шорте фьючерсов на 10-летние казначейские облигации.
Премия за срок по 10-летним UST в последнее время вновь поднялась выше 0,6%, что показывает: инвесторы требуют значительно более высокой компенсации за владение долгосрочным долгом США. Одновременно волатильность на рынке облигаций остаётся на повышенных уровнях: индекс MOVE колеблется около 100 против его исторического среднего «тихого периода» примерно 60. Этой средой «высоких доходностей и высокой волатильности» можно воспользоваться, торгуя процентными свопами или применяя опционные спрэды, чтобы извлекать выгоду из резких сдвигов кривой доходности.
Традиционная взаимосвязь акций и облигаций фундаментально нарушилась: их скользящая корреляция остаётся устойчиво положительной примерно на уровне +0,6. Такая положительная корреляция означает, что стандартные стратегии хеджирования перестают работать, делая мультиактивные портфели крайне уязвимыми к одновременным распродажам в обоих классах активов. Мы советуем трейдерам перестать полагаться на облигационные деривативы как на хедж против риска по акциям и вместо этого использовать прямые пут-опционы на фондовые индексы или колл-опционы на VIX для защиты портфеля.
Последствия для золота, инфляции и резервных активов
На фоне того, как центробанки агрессивно меняют свои вложения в казначейские бумаги на золото, покупая более 1 000 метрических тонн в год, драгоценный металл прочно закрепил статус ведущего мирового резервного актива. Спотовые цены на золото этим летом превысили исторические уровни сопротивления, получая поддержку от неослабевающей дедолларизации и структурной инфляции. Мы предлагаем воспользоваться этой динамикой, покупая длинные колл-опционы на золото и серебро или открывая «бычьи» позиции во фьючерсах.
Федеральная резервная система оказалась в ловушке: снижение ставок, призванное облегчить для правительства ежегодное процентное бремя в $1,5 трлн, лишь вновь разожжёт инфляцию. История показывает, что центральные банки почти всегда выбирают инфляционное обесценение валюты, а не допущение коллапса финансовой системы. Чтобы подготовиться к этому неизбежному обесценению, следует заранее сформировать длинные позиции в деривативах, чувствительных к инфляции, и в товарных опционах — до того, как рынок полностью заложит в цены следующую волну смягчения денежно-кредитной политики.
