Промышленно-коммерческий банк Китая (Industrial and Commercial Bank of China, ICBC) с 24 июля приостановит индивидуальные операции с драгоценными металлами, привязанными к Шанхайской золотой бирже (Shanghai Gold Exchange, SGE). Почтовый сберегательный банк Китая (Postal Savings Bank of China), Ping An Bank и China Guangfa Bank опубликовали аналогичные уведомления в отношении розничного «бумажного золота». Речь идет о фьючерсных контрактах, которые можно переносить (роллировать) или рассчитывать поставкой, однако в большинстве случаев позиции не приводят к фактической передаче слитков. Возникающий разрыв между «бумажными» требованиями и доступным металлом подогревает дискуссию о том, формируется ли цена в площадках с преобладанием деривативов, а не через физические потоки.
Данные по торговле, приведенные во анализе World Gold Council за 1-е полугодие (H1), показывают, что за первые шесть месяцев года золото выросло на 12,9% в азиатские торговые часы, тогда как в североамериканские часы снизилось на 15%; европейские сессии оказались между ними — падение на 1,3%. Лондон, Нью-Йорк и Швейцария остаются ключевыми центрами ценообразования, при этом спот-ориентир по-прежнему «якорится» утренними и вечерними фиксингами LBMA (LBMA a.m. и p.m.), даже несмотря на то, что Shanghai Gold Exchange является крупнейшей площадкой физического спота, а Гонконг разворачивает новую систему клиринга и расчетов. Китайские банки объясняют сворачивание операций контролем рисков на фоне повышенной волатильности и роста кредитного плеча у розничных клиентов.
Сдвиги ликвидности и расхождения спредов Восток—Запад
Сегодня, когда крупнейшие китайские банки официально останавливают розничную торговлю «бумажным золотом», следует готовиться к существенному сдвигу глобальной ликвидности. Рекомендуем трейдерам деривативов в ближайшие недели внимательно отслеживать расширение спреда между западными «бумажными» контрактами и восточными ценами физического спота. Это структурное изменение означает, что историческое доминирование западного «бумажного» ценообразования сталкивается с самым прямым вызовом за весь период.
Свежие данные показывают, что премия Shanghai Gold Exchange к лондонским спотовым ценам нередко резко возрастала, иногда превышая $40–$100 за унцию в периоды высокого внутреннего спроса. Одновременно центральные банки мира в последние годы продолжали агрессивно наращивать покупки золота, ежегодно добавляя к резервам более 1 000 тонн, чтобы диверсифицироваться от доллара США. На наш взгляд, уход Китая от розничного кредитного плеча приведет к снижению «бумажных» объемов в Азии и будет подталкивать к более реалистичной модели ценообразования, опирающейся на физический дефицит, а не на спекулятивные «бумажные» контракты.
Последствия для трейдеров деривативов и глобального ценообразования
В ближайшие недели мы рекомендуем трейдерам деривативов снизить избыточное кредитное плечо на площадках, где доминируют «бумажные» инструменты, таких как COMEX. Вместо этого стоит сосредоточиться на опционных стратегиях, хеджирующих риск резких всплесков волатильности вверх, поскольку физическое ценовое обнаружение (price discovery) может спровоцировать быстрые шорт-сквизы на «бумажных» рынках. Также следует следить за арбитражными возможностями по мере того, как «вес» в ценообразовании все заметнее смещается из Лондона и Нью-Йорка в сторону Шанхая.
Следует ожидать и усиления внутридневной волатильности в азиатские часы торгов, которые уже в течение последнего года устойчиво демонстрировали лучшую динамику золота по сравнению с западными сессиями. Сейчас критически важно оборонительно управлять маржинальными требованиями, поскольку традиционное соотношение «бумага—физика», исторически оценивавшееся более чем в 100 к 1, начинает сжиматься. Это не просто изменение политики — это фундаментальная перестройка того, как драгоценные металлы оцениваются в глобальном масштабе.
