Индекс потребительских цен (CPI) в Великобритании в июне замедлился до 2,6% в годовом выражении — на 0,5 п.п. ниже краткосрочного прогноза Комитета по денежно-кредитной политике (MPC) от апреля (3,1%). Отклонение распределилось по продовольствию, базовым товарам и услугам; продовольственная инфляция снизилась до 1,7% г/г — минимума за 15 месяцев. Показатели внутреннего ценового давления также ослабли, однако эти данные выходят на фоне возобновившихся рисков внешних издержек.
Энергетика вновь стала ключевой переменной для инфляционного прогноза. Цены на нефть выросли после срыва перемирия между США и Ираном и новых перебоев в судоходстве через Ормузский пролив, а удары Украины по российским нефтеперерабатывающим мощностям сузили рынок дизельного топлива и нефтепродуктов. В июне MPC заявил, что риски для его базового взгляда на цены на энергоносители смещены в сторону повышения; ожидается, что комитет вернется к своим допущениям и, как и в апреле, представит альтернативные сценарии затяжного шока предложения, даже несмотря на то, что подобные упражнения могут усиливать неопределенность.
Краткосрочное охлаждение против нарастающих энергетических рисков
В июне мы увидели снижение общей инфляции в Великобритании до 2,6%, что оказалось ниже ожиданий многих участников рынка, однако мы считаем, что это охлаждение носит временный характер. С учетом нарастающего давления на глобальных энергетических рынках мы ожидаем, что инфляция в ближайшие недели быстро вернется выше отметки 3%. Это означает, что участникам рынка деривативов следует готовиться к тому, что 3% станет новой «нормой» для инфляции в Великобритании, а не официальный целевой уровень Банка Англии в 2%.
В поддержку этой тезы мы указываем на котировки нефти Brent, которые вновь поднялись выше $85 за баррель на фоне эскалации напряженности на Ближнем Востоке и продолжающихся ударов по перерабатывающей инфраструктуре. Исторически устойчивый рост цен на энергоносители на 10% приводит к увеличению общей инфляции в Великобритании примерно на 0,5 п.п. в последующие кварталы. Такие шоки со стороны предложения с высокой вероятностью запускают вторичные инфляционные эффекты, поскольку компании перекладывают рост транспортных и производственных издержек на потребителей.
Стратегическое позиционирование на рынке в условиях устойчивой инфляции
Для трейдеров на рынке краткосрочных процентных ставок (STIR) меняющаяся картина означает, что текущие рыночные ожидания агрессивного снижения ставок Банком Англии не вполне оправданны. Мы рекомендуем позиционироваться на рост доходностей через короткие позиции в фьючерсах Sonia с погашением в конце 2026 года, поскольку устойчивые 3% инфляции заставят регулятора удерживать ставки на повышенном уровне. Исторически, когда инфляция стабильно превышает прогнозы, кривая доходности уплощается — по мере того как трейдеры исключают из цены скорое смягчение политики.
Кроме того, мы видим привлекательную возможность в покупке британских инфляционных свопов: рынок по-прежнему недооценивает этот структурный сдвиг и закладывает быстрый возврат к целевым 2%. Трейдеры деривативов также могут использовать колл-опционы на Brent для хеджирования рисков новых сбоев в судоходстве через Ормузский пролив. Делая ставку на «более высокую инфляцию на более длительный срок» и повышенную волатильность цен на энергоносители, участники рынка могут воспользоваться текущими неэффективностями ценообразования как в сегменте долговых инструментов, так и на товарных рынках.
