Июльская распродажа на глобальном рынке облигаций подтолкнула ставки в Западной Европе вверх: доходности 2-летних и 10-летних бумаг в базовых и полубазовых рынках выросли примерно на 30 б.п. за последние четыре недели. Рыночные котировки предполагают второе повышение ставки Европейским центральным банком в сентябре, при этом также заложено дальнейшее ужесточение к февралю — до уровня ключевой ставки 2,75%, несмотря на то что недавний технический пробой оставил фон для облигаций развитых рынков слабым.
Февральский подъём до 2,75% означал бы нахождение политики в ограничительной зоне примерно на 50 б.п. Такой взгляд обусловлен ожиданиями более сильного роста экономики еврозоны и более чётких эффектов «второго раунда» инфляции; без этого сдвига текущий скачок уже довёл доходности 2-летних бумаг до 2,83%, а инструменты ставок — такие как облигации и свопы — после последнего всплеска позиционируются под паузу. Анализ также связывает валютный аспект с внешним фоном: EUR/USD выглядит более привлекательной, если ужесточение в США не продолжится, а цены на нефть снизятся.
Скачок доходностей создаёт тактические возможности для трейдинга
Мы считаем, что глобальная распродажа на рынке фиксированного дохода в июле зашла слишком далеко, сформировав значительную возможность для торговцев деривативами заработать на развороте тренда. В Западной Европе доходности 2-летних и 10-летних гособлигаций подскочили примерно на 30 базисных пунктов за последние четыре недели. Такой быстрый рост делает крупные короткие позиции уязвимыми к резкому шорт-сквизу на закрытии позиций по мере входа в август.
Денежный рынок закладывает агрессивные траектории ставок, однако, на наш взгляд, ожидания, что Европейский центральный банк поднимет депозитную ставку существенно выше, выглядят натянутыми. Доходность 10-летнего немецкого Bund недавно касалась 2,55%, а 2-летнего Schatz приближалась к 2,85%, отражая опасения устойчивой инфляции. Если рост экономики еврозоны внезапно не ускорится, удержать такие ограничительные уровни доходностей будет сложно.
Торговые рекомендации и прецеденты возврата к средним значениям
Мы рекомендуем трейдерам деривативов занимать позицию на снижение доходностей — получать фиксированную ставку в процентных свопах EUR или покупать колл-опционы на фьючерсы Bund. Такая конфигурация также делает привлекательными опционы на EUR/USD, особенно если Федеральная резервная система сохранит осторожность, а цены на нефть откатятся от недавних максимумов. Настоятельно рекомендуется воспользоваться этим чрезмерно растянутым скачком доходностей до того, как предстоящие макроданные начнут остывать.
Исторические данные показывают: когда европейские краткосрочные доходности резко взлетают без подкрепления со стороны сильного экономического роста, они обычно возвращаются к средним значениям в течение нескольких недель. Похожие чрезмерные реакции наблюдались в середине 2024 года, когда доходности скорректировались вниз на 40 б.п. после стабилизации показателей CPI. Ставка на аналогичную коррекцию сейчас даёт привлекательное соотношение риск/доходность для тактических трейдеров.
