Commerzbank использует структурную модель трансмиссии обменного курса в цены (exchange rate pass-through), основанную на валюте выставления счетов, чтобы оценить, как толерантность Швейцарского национального банка (SNB) к более слабому швейцарскому франку отражается на инфляции в Швейцарии и паре EUR/CHF. Модель показывает, что в краткосрочной перспективе ключевую роль играет торговля, номинированная в евро: через один месяц смоделированный «евро-канал» примерно в 3,8 раза сильнее «долларового», и этот разрыв остается значимым при проверках на устойчивость.
Согласно оценкам модели, ослабление франка добавляет 0,18 п.п. к инфляции через 12 месяцев, тогда как укрепление франка в 2022 году снизило инфляцию примерно на 0,22 п.п. на сопоставимом горизонте. По сравнению с тем эпизодом подразумеваемое «качание маятника» больше: если бы SNB в этом году реагировал так же, как четыре года назад, общий рост цен был бы на 0,4 п.п. ниже. Поскольку импортируемое инфляционное давление описывается как умеренное, анализ указывает на устойчивый дифференциал процентных ставок между еврозоной и Швейцарией и благоприятный среднесрочный фон для EUR/CHF; при этом опционы рассматриваются как способ получить экспозицию без затрат на финансирование спота.
Политика в отношении франка, инфляция и расхождение процентных ставок
В настоящее время мы наблюдаем осознанный сдвиг в политике Швейцарского национального банка (SNB) в сторону терпимости к более слабому швейцарскому франку, особенно на фоне того, что инфляция в Швейцарии в середине 2026 года удерживалась на управляемом уровне 1,3%. Поскольку SNB на последнем июньском заседании сохранил ключевую ставку на уровне 1,00%, тогда как Европейский центральный банк удерживал существенно более высокую ставку, разрыв в процентных ставках остается широким. Эта дивергенция монетарной политики делает удержание коротких позиций по CHF крайне привлекательным по мере приближения августа.
Торговая динамика, трансмиссия в цены и рекомендации по стратегии
Наш анализ торговой динамики показывает, что импортные цены в Швейцарии в значительной степени определяются выставлением счетов в евро, что делает «евро-канал» в краткосрочном горизонте почти в четыре раза сильнее «долларового». К счастью, инфляционный эффект недавнего ослабления франка ограничивается умеренными 0,18 п.п. на двенадцатимесячном горизонте. Такая умеренная трансмиссия означает, что SNB не испытывает давления в пользу интервенций, что позволяет паре EUR/CHF поступательно расти.
Чтобы воспользоваться этой тенденцией в ближайшие недели, мы рекомендуем трейдерам на деривативном рынке использовать опционы, а не спотовые операции. Покупка колл-опционов на EUR/CHF позволяет участвовать в восходящем движении пары, избегая высоких затрат на финансирование, связанных с дифференциалом процентных ставок. Текущая низкая подразумеваемая волатильность на валютных рынках G10 обеспечивает исключительно дешевую точку входа для этой «бычьей» стратегии.
