BNY сообщил, что доля доллара США в глобальных портфелях повышена: это обусловлено активными покупками как акций, так и облигаций, что сформировало значительные сигналы к ребалансировке. Стратегия банка — повышать долю валютного хеджирования (FX hedge ratios), а не сокращать вложения в американские активы, поскольку хедж-коэффициенты остаются низкими при высоких долларовых аллокациях; июльское снижение акций может снизить немедленное давление, но не отменяет аргументы в пользу дальнейшего хеджирования.
Банк назвал USD валютой с самым сильным спросом: его показатель маржинальных потоков более чем вдвое превысил JPY (следующую по силе), а умеренно положительный показатель маржинальной доходности по американским акциям в совокупности сформировал крупный сигнал к ребалансировке. На конец прошлой недели на акции приходилось 59,5% совокупных портфельных активов — близко к пику начала июля, до распродажи в секторе производителей микросхем памяти; экспозиция к акциям относительно долговых инструментов была охарактеризована как рекордно высокая. Сигнал ребалансировки по долларовым облигациям был слабее, однако повышенные объемы вложений в US bonds по‑прежнему указывают на дополнительный спрос на хеджирование.
Рекордная экспозиция к доллару США и срочная потребность в валютном хеджировании
Мы наблюдаем беспрецедентную концентрацию глобального капитала в американских активах, что вывело трансграничную долларовую (USD) экспозицию на рекордные уровни. Поскольку многие глобальные портфели по‑прежнему недостаточно захеджированы от валютных колебаний, участникам рынка деривативов следует ожидать всплеска спроса на инструменты FX‑хеджирования в ближайшие недели. Вместо распродажи ценных американских акций или облигаций мы рекомендуем использовать валютные форварды и опционы, чтобы напрямую управлять этим валютным риском.
Последние рыночные данные показывают, что глобальная доля акций недавно достигала пика около 59,5% в структуре совокупных портфельных активов — на фоне масштабной экспозиции к акциям крупнейших американских компаний. Даже с учетом летней коррекции на рынках акций сам объем этих незахеджированных позиций делает инвесторов крайне уязвимыми к резкому развороту доллара. Исторически, когда индекс доллара США (DXY) удерживается вблизи отметки 104, как это было в последнее время, внезапная ребалансировка может спровоцировать резкие валютные движения.
Рекомендации по стратегии на фоне меняющейся валютной динамики
Мы считаем, что трейдерам стоит заранее позиционироваться под этот сдвиг — через покупку пут-опционов на USD или открытие коротких позиций по доллару посредством форвардных контрактов против восстанавливающихся валют, таких как японская иена. По мере того как глобальные управляющие активами неизбежно будут ребалансировать портфели для фиксации и управления крупными приростами в акциях, вероятно появится существенное давление на доллар со стороны продаж. Текущая относительно низкая подразумеваемая волатильность на FX‑рынке создает экономически привлекательное окно для формирования таких защитных позиций в деривативах.
Кроме того, повышенные объемы вложений в американские инструменты с фиксированным доходом продолжают подкреплять необходимость валютных оверлеев. Хотя сигналы ребалансировки по облигациям несколько слабее, чем по акциям, базовый валютный риск для международных держателей бондов остается исключительно высоким. Мы полагаем, что фокус на FX‑опционах со сроком два–три месяца позволит пережить волатильность конца лета, одновременно обеспечив портфелю необходимую защиту.
