FOMC сохранил параметры политики голосами 9–3: против выступили Хэммак, Логан и Кашкари, тогда как председатель Уорш также поддержал отсутствие изменений, несмотря на недавний акцент на ценовой стабильности. Уорш заявил, что реальные ставки выросли между заседаниями, поскольку рынки ориентировались на данные, а не на forward guidance, хотя в комментарии причиной называлась реакция на его формулировку о «смене режима», за которой последовала переоценка уверенности в способности председателя обеспечить ценовую стабильность. Рыночное ценообразование совокупных повышений смягчилось с 56 б.п. до 50 б.п., а подразумеваемая вероятность шага в сентябре снизилась с почти гарантированной до 65%.
Кривая UST показала самое резкое с конца марта «крутое» движение в терминах 2s10s на фоне роста долгосрочных инфляционных ожиданий; 10-летний инфляционный своп — немного выше 2,3%. Описанный базовый сценарий по-прежнему предполагает повышения на 25 б.п. на заседаниях в декабре и марте. ФРС не изменила политику в отношении баланса; результаты работы целевой группы ожидаются к концу года, при этом ФРБ Нью-Йорка продолжает операции по управлению резервами — покупки T-bills на $10 млрд в месяц.
Позиционирование на продолжение «кручения» кривой и рост доходностей дальнего конца
На фоне самого резкого с конца марта «кручения» (steepening) кривой доходностей UST в сегменте 2s10s мы рекомендуем трейдерам деривативов занять позиции на дальнейшее усиление этого тренда в ближайшие недели. Поскольку долгосрочные инфляционные ожидания подросли до 2,3% по 10-летним инфляционным свопам, трейдеры могут рассмотреть шорт по долгосрочным фьючерсам на казначейские облигации или вход в payer swaps, чтобы заработать на росте доходностей дальнего конца. Этот тренд на «кручение» особенно актуален сейчас, когда рынок переваривает последнее решение ФРС и адаптируется к реальности более высоких долгосрочных доходностей в режиме higher-for-longer.
Возможности в деривативах на краткосрочные ставки и стратегии на волатильность
Учитывая, что рынок снизил подразумеваемую вероятность повышения ставки в сентябре с почти стопроцентной до 65%, мы видим сильную тактическую возможность в деривативах на краткосрочные процентные ставки. Поскольку мы ожидаем, что устойчивые капитальные расходы, связанные с ИИ, и напряженный рынок труда будут удерживать инфляцию «липкой», полагаем, что рынок сейчас недооценивает ястребиный настрой ФРС. Покупка пут-опционов на фьючерсы Secured Overnight Financing Rate (SOFR) с экспирацией в сентябре и декабре позволит трейдерам заработать, если ФРС будет вынуждена ужесточить политику раньше, чем сейчас закладывает рынок.
При сохранении ФРС устойчивого темпа покупок казначейских векселей на уровне $10 млрд в месяц краткосрочная ликвидность, вероятно, останется очень стабильной до осени. Трейдеры деривативов могут использовать эту среду, продавая краткосрочную волатильность на фронт-энде кривой ставок, ожидая результатов работы целевой группы по балансу к концу года. Мы считаем, что наибольшую устойчивость доходности обеспечат опционные стратегии, рассчитанные на торговлю в диапазоне по краткосрочным ставкам, пока широкий рынок остается разделенным во взглядах на следующий шаг ФРС.
