Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) оставил ставку без изменений и 29 июля выпустил практически идентичное заявление по сравнению с версией от 17 июня, изменив один глагол и добавив абзац на 35 слов с перечислением трёх несогласных. Июньский текст насчитывал 114 слов, июльский — 115, тогда как примечание к реализации решения не изменилось: в нём по-прежнему фигурирует лимит $160 млрд на контрагента по операциям overnight reverse repo и продолжаются покупки казначейских векселей для поддержания достаточного уровня резервов. Голосование сместилось с 12–0 на 9–3: Бет Хаммак, Нил Кашкари и Лори Логан предпочли повышение на четверть пункта; трёхсторонние несогласия в одном направлении не случались с сентября 2016 года. В заявлении также повторно указано на сбалансированность рынка труда, хотя участие в рабочей силе в июне снизилось до 61,5%: выход из рабочей силы составил примерно 720 тыс. человек при росте занятости по payrolls на 57 тыс.; публикация пришлась на день, когда нефть подорожала более чем на 7% после запусков иранских ракет.
Рыночное ценообразование смягчило ожидания ужесточения на ближайшем горизонте: по данным CME FedWatch, вероятность хотя бы одного повышения к 16 сентября в четверг на 12:40 GMT составляла 59,2% против 64,1% на 17 июля, при этом вероятность через 28 октября удерживалась на уровне 88,0%, а первое повышение оставалось полностью заложенным к 9 декабря. На более дальнем горизонте вероятность двух повышений к декабрю выросла до 31,3% с 22,5%. Доходности на дальнем конце кривой подросли: 30-летние UST торговались на уровне 5,21% на 13:08 GMT, прибавив около 7 б.п. за сессию и достигнув максимума с 2007 года; Dow снизился примерно на 2% в среду и потерял около 700 пунктов от дневного максимума в течение часа после пресс-конференции. Совет управляющих единогласно проголосовал за сохранение IORB на уровне 3,65% и ставки первичного кредитования на уровне 3,75%, тогда как условная траектория закладывала 0,0% вероятности более низкого целевого диапазона на каждом оставшемся заседании 2026 года, переходя в положительную зону 28 июля 2027 года на уровне 0,3% и достигая пика 1,6% в октябре 2027 года; следующая ключевая точка — Джексон-Хоул 27–29 августа.
Позиционирование под «медвежье» распрямление кривой и предстоящую волатильность
Нужно быстро реагировать на расширяющийся разрыв между ожиданиями по краткосрочным ставкам и доходностями на дальнем конце кривой. При доходности 30-летних UST на уровне 5,21% — максимуме с 2007 года — рынок требует существенно более высокую премию за владение долгосрочным долгом. Следует позиционироваться на продолжение «медвежьего» распрямления кривой (bear steepener), используя опционы на фьючерсы на казначейские облигации, чтобы извлечь выгоду из роста риска дюрации.
Предстоящий симпозиум в Джексон-Хоул 27–29 августа станет следующим крупным катализатором рыночных колебаний. Поскольку официальный текст заявления ФРС фактически «заморожен», все сигналын по политике, вероятно, будут поступать непосредственно из живых комментариев председателя. Рекомендуем покупать краткосрочные стреддлы на SOFR, чтобы заработать на неизбежном всплеске волатильности, когда рынок будет цепляться за каждое непроверенное слово с трибуны.
Хеджирование рисков повышения ставки и мониторинг ликвидности баланса
Хотя некоторые трейдеры поначалу восприняли три «ястребиных» несогласия как признак слабости политики, история говорит об обратном. В сентябре 2016 года аналогичный раскол 3 к 1 предшествовал последовательному движению к более высоким ставкам в последующие месяцы. Следует захеджироваться от неожиданного сентябрьского повышения, купив дешёвые «дальние» (out-of-the-money) коллы на ставку, тем более что текущие таблицы вероятностей снизили ближайшие шансы до 59,2%.
Наконец, необходимо следить за балансом как за скрытым «предохранительным клапаном» для несогласных «ястребов», добивающихся более жёсткой политики. Любые тихие сдвиги в количественном ужесточении или в обеспечении резервов напрямую повлияют на своп-спреды. Это «подрадарное» движение ликвидности можно монетизировать, выстроив сделки относительной стоимости до завершения августовского периода затишья.
