Июльское заседание Политбюро КНР указало на сдержанную линию политики: несмотря на признание рисков для роста, о масштабном стимулировании объявлено не было. Акцент сместился на реализацию мер во 2П 2026 года — ускорение бюджетных расходов и более быстрое использование средств от размещения облигаций для продвижения инфраструктурной программы «Шесть сетей», а также других ключевых проектов, «новой инфраструктуры» и инициатив в сфере социального развития.
На 2026 год широкий бюджетный дефицит — включающий официальный дефицит, квоту специальных облигаций местных властей и специальные суверенные облигации — оценивается в 11,8 трлн юаней, в целом сопоставимо с 2025 годом. Выполнение годового плана полностью предполагает еще 7,2 трлн юаней, или 5,2% ВВП, что означало бы существенный бюджетный импульс во второй половине года. При более сильном исполнении рост ВВП, как ожидается, восстановится с 4,3% г/г во 2 кв., а рост по итогам года оценивается в 4,6%, что соответствует целевому диапазону 4,5–5,0%. Если торговая напряженность США–Китай усилится, внеплановый ответ может принять форму дополнительного бюджета, объявленного на октябрьском экономическом заседании Политбюро — по аналогии с октябрем 2023 года.
Реализация политики и влияние на рынок
После недавнего июльского заседания Политбюро мы считаем, что участникам рынка деривативов стоит позиционироваться под тактический, обусловленный бюджетной политикой отскок китайских активов, а не ждать масштабного монетарного «спасения». Поскольку Пекин сосредоточен на запуске оставшихся 7,2 трлн юаней из общего объема широкого бюджетного дефицита в 11,8 трлн юаней, в ближайшие недели бюджетные расходы будут заметно ускоряться. Мы рекомендуем покупать краткосрочные колл-опционы на индекс Hang Seng, чтобы воспользоваться этим краткосрочным эффектом от исполнения политики.
Ожидаемый поток специальных облигаций местных властей для финансирования ключевых инфраструктурных проектов, вероятно, окажет давление на внутренний рынок облигаций. Исторически резкие всплески предложения подталкивают доходности суверенных бумаг вверх — аналогично реакции рынка во время размещения суверенных облигаций в октябре 2023 года, когда доходности заметно выросли. Мы предлагаем трейдерам деривативов шортить фьючерсы на 10-летние гособлигации Китая или входить в payer-свопы, чтобы заработать на росте доходностей по мере ускорения эмиссии облигаций.
Факторы риска и тактическое хеджирование
Хотя мы ожидаем, что рост ВВП Китая во второй половине года поднимется к 4,6%, нависающая торговая напряженность США–Китай остается ключевым источником волатильности. Трейдерам стоит рассмотреть покупку колл-опционов USD/CNH «вне денег» с экспирацией в конце октября для хеджирования риска возможной эскалации тарифов. Если торговые конфликты усилятся, мы ожидаем внеплановый пакет стимулирования, который спровоцирует резкие и внезапные колебания курса юаня.
