Июльские макроданные Китая указывали на ослабление динамики: официальный индекс PMI в обрабатывающей промышленности снизился до 49,2 и впервые с марта вернулся в зону сокращения. Индикатор новых заказов опустился еще ниже 49, тогда как компоненты выпуска и новых экспортных заказов были более устойчивыми. PMI в сфере услуг и строительстве также просели до многолетних минимумов, сигнализируя о более слабом внутреннем спросе, несмотря на то что полупроводниковый сектор продолжал поддерживать торговлю и промышленную активность, а июньская коррекция цен на нефть с лагом в один месяц отразилась на июльских экспортных и импортных ценах.
Инфляция замедлилась: CPI в июле составил 0,5% г/г — первое значение ниже 1% за последние шесть месяцев — на фоне снижения цен на продукты питания и топливо в помесячном выражении. PPI снизился м/м из-за удешевления продукции, связанной с ценами на бензин, однако общий PPI удержался на уровне 4,1% г/г. Эффект базы поддержал розничные продажи и не позволил показателю инвестиций в основной капитал с начала года ухудшиться, хотя 2-летний CAGR снизился; неблагоприятная погода давила на строительство и инфраструктуру, а инвестиции в недвижимость оставались фактором снижения. Спрос на кредиты сохранялся слабым, но корпоративное и государственное облигационное финансирование продолжало поддерживать рост совокупного кредитования.
Перспективы денежно-кредитной политики и взгляд на валюту
На фоне более глубокого ухода производственного PMI в зону сокращения и стагнации CPI около 0,5% мы ожидаем, что Народный банк Китая в ближайшие недели дополнительно смягчит денежно-кредитную политику. Трейдерам на рынке деривативов стоит рассмотреть покупку колл-опционов USD/CNH, чтобы занять позицию на ослабление юаня, который исторически склонен к снижению ниже уровня 7,30 при ухудшении внутреннего спроса. Эта стратегия остается актуальной, поскольку слабый спрос на кредиты и более мягкое внутреннее потребление продолжают оказывать давление на национальную валюту.
Стратегии по сырьевым товарам, акциям и облигациям
Поскольку PMI в строительстве и сфере услуг опустились до многолетних минимумов, мы ожидаем существенного понижательного давления на промышленные сырьевые товары. Трейдерам стоит обратить внимание на короткие позиции по фьючерсам на медь и железную руду на London Metal Exchange или Shanghai Futures Exchange. Исторически, когда инвестиции в инфраструктуру и недвижимость в Китае остаются ключевыми сдерживающими факторами, мировые цены на медь снижались на 5%–8% в течение месяца после выхода столь слабых данных.
На рынке фондовых деривативов мы рекомендуем покупать пут-опционы на индекс Hang Seng или фьючерсы China A50. Слабые внутренние розничные продажи и затяжное сокращение в секторе недвижимости, вероятно, будут ограничивать любые краткосрочные ралли на фондовом рынке. По историческим трендам аналогичные периоды сокращения в промышленности (PMI ниже порога 50 пунктов) приводили к коррекции на 4%–6% в ключевых китайских фондовых индексах.
Для трейдеров с фиксированным доходом оптимальной краткосрочной стратегией является открытие длинных позиций по фьючерсам на государственные облигации Китая. Поскольку инфляционные риски фактически отсутствуют при CPI ниже 1% и снижении PPI, доходности облигаций с высокой вероятностью продолжат опускаться. Мы ожидаем, что доходность 10-летних гособлигаций, которая в периоды недавних экономических «просадок» держалась близко к историческим минимумам около 2,1%, снизится еще сильнее.
