Администрация Трампа рассматривает возможность призвать Федеральную резервную систему помочь Японии защитить иену таким образом, чтобы избежать потрясений на рынке казначейских облигаций США. Глава Минфина Скотт Бессент указал на более широкое использование репо-механизма FIMA ФРС, чтобы иностранные центробанки могли получать займы под залог Treasurys, а не продавать их. Минфин США от комментариев отказался. Бессент заявил, что США вмешивались для поддержки иены, сославшись на редкий прецедент 2011 года после землетрясения и цунами в Японии, поскольку валюта снижается с 2022 года на фоне расходящихся траекторий процентных ставок и более широких внутренних неблагоприятных факторов в Японии.
На прошлой неделе иена приближалась к 164 за доллар — самому слабому уровню с 1986 года — прежде чем совместные действия помогли ей отскочить до чуть ниже 157 к понедельнику; по сообщениям, Минфин продал евро из Фонда стабилизации обменного курса (Exchange Stabilization Fund), чтобы купить иену. Напряжение вокруг carry trade, финансируемых в иене, усилило опасения, что вынужденные продажи Treasurys могут поднять доходности: доходность 10-летних бумаг поднималась выше 4,7%, прежде чем снизиться. Использование FIMA swap отличалось бы от стандартных своп-линий долларовой ликвидности; по нему действует дневной лимит $60 млрд на одного контрагента, при этом Япония держит около $1,1 трлн в Treasurys, а недавняя поддержка иены оценивается в $60–80 млрд. Любое расширение потребует одобрения FOMC.
Волатильность USD/JPY, стратегии интервенций по иене и риски для евро
Мы рекомендуем трейдерам на деривативном рынке подготовиться к повышенной волатильности USD/JPY, используя стратегии с ограниченным риском — такие как «медвежьи» колл-спрэды — или покупку пут-опционов «вне денег». Недавняя совместная интервенция, которая успешно опустила пару с многодесятилетнего минимума около 164 до уровня ниже 157, указывает на формирование жёсткого потолка со стороны монетарных властей. Исторические данные по масштабной интервенции Японии на $62 млрд в середине 2024 года показывают, что такие официальные действия могут запускать резкие многонедельные развороты, наказывая за неконтролируемые длинные позиции по USD/JPY.
Трейдерам также стоит рассматривать короткие позиции по евро или покупку пут-опционов EUR/USD, поскольку валюта может пострадать косвенно от этих дипломатических манёвров. Нестандартное решение Минфина США продать евро из Exchange Stabilization Fund для поддержки иены фактически изымает ликвидность в евро. Такая модель интервенций создаёт новый «медвежий» фактор для евро, который и без того находится под давлением из‑за глобальной торговой напряжённости.
Наконец, необходимо внимательно следить за ценообразованием одномесячной подразумеваемой волатильности USD/JPY, которая обычно подскакивает выше 12% в периоды скоординированных действий центробанков. Высокие премии за волатильность означают, что продажа опционных спрэдов на иеновых парах может обеспечивать привлекательный сбор премии для дисциплинированных трейдеров. По мере сворачивания carry trade, финансируемых в иене, под давлением угроз американских тарифов управление плечом остаётся нашим главным приоритетом.
Стратегии по доходности Treasurys и последствия механизма FIMA
Мы рекомендуем торговать на долговом рынке с уклоном в сторону стабилизации или снижения доходностей, что делает длинные колл-опционы на инструменты, отслеживающие Treasurys, особенно привлекательными. На фоне отката доходности 10-летних казначейских облигаций после касания критического уровня 4,7% угроза дестабилизирующих распродаж долга ослабевает. Если Япония успешно перейдёт к использованию репо-механизма FIMA ФРС, чтобы занимать под свой пакет Treasurys объёмом $1,1 трлн, давление предложения на американский долг в ближайшие недели заметно снизится.
