Сделка на ИИ смещается от дефицита к экономике по мере снижения затрат на модели и инференс: это расширяет внедрение через open-source системы, облачные платформы и API, одновременно ослабляя ценовую власть ряда разработчиков и поставщиков «железа». Конкуренция со стороны Китая усиливает давление на цены и эффективность: Alibaba выпускает свою крупнейшую модель, а DeepSeek предлагает сверхнизкие тарифы, стимулируя сценарии, где «достаточно хорошо» важнее предельной производительности. Гиперскейлеры по‑прежнему наращивают мощности, однако закупки становятся более выборочными, поскольку покупатели фокусируются на стоимости «за задачу»; консенсус по capex для Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle вырос примерно с $485 млрд в начале 2026 года до около $730 млрд к июлю, при этом UBS ожидает рост на 76% в 2026 году с замедлением до 25% в 2027‑м и 6% в 2028‑м. Спрос может сместиться в сторону кастомных ускорителей, оптимизации инференса, сетевой инфраструктуры, энергоснабжения и охлаждения, а не максимальной «GPU‑интенсивности».
Для Кореи более «чистое» позиционирование может поддержать тактический отскок, но не гарантирует новый цикл роста прибыли. J.P. Morgan оценивает, что распродажа в плечевых ETF завершена, а хедж‑фонды прошли примерно 90% пути делевериджа; однако риск в том, что ожидания по памяти достигнут пика раньше, чем это сделает спрос. TrendForce по‑прежнему ожидает дефицит DRAM: рост спроса потенциально будет опережать предложение вплоть до 2027 года, хотя HBM и продвинутая серверная DRAM могут оставаться «узкими местами», тогда как массовая DRAM и NAND будут более цикличными. Общий вывод: доходность будет формироваться за счет дистрибуции, проприетарных данных и платформ наряду с эффективной инфраструктурой — а не только за счет «бутылочных горлышек» первой фазы.
Переход на рынке опционов на фоне сдвига экономики ИИ
Мы наблюдаем критически важный переход на рынке опционов по мере того, как ИИ‑сделка смещается от дефицита базовой инфраструктуры к фокусу на эффективности затрат. Трейдерам на рынке деривативов следует готовиться к снижению подразумеваемой волатильности по ключевым поставщикам аппаратного обеспечения по мере охлаждения ажиотажного спроса на чипы. Мы предлагаем сместить фокус на опционные стратегии, выигрывающие от этой трансформации, особенно по мере замедления темпов роста капитальных затрат гиперскейлеров.
Свежие данные отрасли показывают: хотя совокупные капитальные расходы технологических гигантов — таких как Microsoft, Alphabet и Meta — в этом году, как ожидается, достигнут почти $730 млрд, темпы роста, вероятно, замедлятся до 25% в следующем году. Такое замедление означает, что высокие премии по колл‑опционам на «железо» становится значительно сложнее обосновать. Мы рекомендуем ставку через bull call spread на мегакап‑софтверные компании и цифровые платформы, которые успешно монетизируют удешевление ИИ‑моделей.
В Южной Корее мы видим признаки того, что пик ожиданий по памяти уже заложен в котировки KOSPI, несмотря на сохраняющуюся напряженность на рынке high‑bandwidth memory. Исторические циклы показывают: оценки memory‑акций часто достигают пика за несколько кварталов до фактического пика корпоративной выручки. Для управления этим риском мы отдаем предпочтение пут‑опционам или bear put spread на ведущих производителей памяти в качестве хеджа от сжатия мультипликаторов.
По мере смещения фокуса отрасли в сторону более дешевого инференса вместо масштабного обучения, импульс набирают кастомный кремний и специализированная инфраструктура. Это отражается в росте объемов торгов опционами на mid‑cap компании в сетевом оборудовании и управлении электроэнергией. Участвовать в этом тренде можно, продавая путы на отдельных инфраструктурных провайдеров, выигрывающих от повышения эффективности, — с целью получения премии на базе более стабильных денежных потоков.
Хеджирование аппаратной экспозиции и ставка на софтверные платформы
Скью подразумеваемой волатильности по крупным ETF на полупроводники в последнее время начал смещаться в пользу путов относительно коллов, что указывает на активное хеджирование аппаратной экспозиции институциональными игроками. Это означает, что период «легких денег» на чистом импульсе в железе, вероятно, на данном этапе завершился. Мы считаем, что торговля краткосрочными календарными спредами по этим аппаратным именам позволит извлекать выгоду из высоких премий, не принимая направленного риска.
Агрессивное ценообразование на open-source модели со стороны китайских технологических компаний ускоряет глобальную дефляцию издержек и сжимает маржу разработчиков моделей. Эта ценовая война делает долгосрочные колл‑опционы на «чистых» ИИ‑разработчиков крайне рискованными и спекулятивными. Вместо этого мы предпочитаем покупку длинных колл‑опционов на устоявшиеся корпоративные софтверные платформы, которые могут без труда интегрировать более дешевые модели, повышая собственную маржинальность.
