Июльское заседание FOMC оставило ставку по федеральным фондам без изменений в диапазоне 3,50%–3,75%, обнажив разногласия: три чиновника поддержали повышение на 25 б.п., тогда как девять предпочли паузу. Уорш также сократил форвардные ориентиры, урезав типовое заявление с более чем 300 слов до примерно 130 — это означает отход от подхода эпохи Пауэлла. На фоне отсутствия решений по политике с момента его назначения внимание переключилось на разрыв между инфляционными обещаниями ФРС и ее действиями; в фокусе также продолжающееся расширение баланса через покупки облигаций и вероятность того, что после января внутренние обзоры могут вернуться к вопросу о том, как измеряется инфляция, даже при том, что целевым ориентиром остается 2% по базовому PCE.
Рыночное ценообразование пошло в направлении, противоположном ожиданиям ужесточения: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 5 б.п. до 4,657%, а 30-летних — на 9 б.п. до 5,193%. В центре дискуссии — арифметика реальных ставок: при ключевой ставке 3,5% и инфляции CPI 3,5% подразумеваемая реальная ставка составляет 0%. Золото торговалось в боковике с поддержкой около $4 000 за унцию, затем отскочило к $4 200; при этом обсуждение расширилось до монетарных индикаторов, таких как M2, и альтернативных подходов к оценке инфляции — включая «усеченные» средние (trimmed averages), — которые способны изменить публикуемые показатели без изменения фактического ценового давления.
Рыночная волатильность и позиционирование в деривативах
Мы ожидаем существенных колебаний рынков в ближайшие недели из‑за нового, лаконичного стиля коммуникации Федрезерва, оставляющего инвесторов в неопределенности. Поскольку регулятор сократил официальные заявления примерно до 130 слов, трейдерам на рынке деривативов стоит попытаться извлечь выгоду из роста подразумеваемой волатильности. Мы предлагаем покупать стреддлы или стрэнглы на опционах на основные индексы, чтобы заработать на резких, внезапных движениях рынка.
На фоне роста долгосрочных доходностей казначейских бумаг — 10-летняя доходность недавно достигала 4,657%, 30-летняя — 5,193% — усиливается скепсис на рынке облигаций. Мы рекомендуем открывать короткие позиции по фьючерсам на длинные казначейские бумаги либо покупать пут-опционы на ETF с высокой дюрацией. Такое позиционирование защищает портфели по мере того, как рынок все больше закладывает устойчивую инфляцию, а не дальнейшие повышения ставок.
Возможности в драгоценных металлах и «твердых» активах
При цене золота вблизи отметки $4 200 и реальных ставках на уровне 0% альтернативные издержки владения не приносящими доход активами фактически исчезли. Мы советуем накапливать длинные колл-опционы на фьючерсы на золото и серебро, чтобы поймать следующий «бычий» пробой. Исторические данные прошлых инфляционных периодов — например, конца 1970‑х, когда золото резко дорожало по мере ухода реальных ставок в отрицательную зону, — поддерживают агрессивную позицию по драгоценным металлам.
Продолжающееся расширение денежной массы M2 указывает на то, что монетарная девальвация валюты по‑прежнему незаметно продолжается. От этого размывания покупательной способности необходимо хеджироваться, используя товарные свопы и опционы на «твердые» активы. Фокус на этих инструментах позволяет ориентироваться в условиях рынка, который все чаще ставит под сомнение решимость центробанка в борьбе с инфляцией.
