Данные по рынку труда США в июле ослабли: число занятых вне сельского хозяйства (nonfarm payrolls) сократилось на 23 тыс. после роста на 80 тыс. месяцем ранее, при этом показатели за предыдущие месяцы были пересмотрены вниз. В результате этих изменений средний прирост занятости за три месяца составил 20 тыс., а показатели занятости по обследованию домохозяйств также ухудшились.
Одновременно уровень безработицы немного снизился на фоне падения участия в рабочей силе до многодесятилетних минимумов — сочетание, указывающее на циклическое ослабление, даже если часть факторов носит структурный характер. Сдвиг в данных делает «двойной мандат» ФРС более сбалансированным между инфляцией и занятостью, хотя базовый сценарий по‑прежнему предполагает паузу в политике в ближайшие месяцы; при этом риски смещены в сторону повышения ставки, поскольку инфляция остается высокой.
Стратегии позиционирования на рынке на фоне меняющихся ожиданий по ФРС
Мы считаем, что участникам рынка деривативов следует подготовиться к резким изменениям ожиданий по ставкам, поскольку ФРС сталкивается с охлаждением рынка труда и устойчиво высокой инфляцией. На фоне недавнего снижения nonfarm payrolls и падения участия в рабочей силе до многодесятилетних минимумов фокус Федрезерва вынужденно смещается обратно к мандату по занятости. Чтобы извлечь выгоду из этой динамики, мы рекомендуем позиционирование на рост волатильности во фьючерсах на ставку Secured Overnight Financing Rate (SOFR).
Исторически, когда средний прирост payrolls за три месяца существенно опускается ниже ожиданий, в течение двух кварталов ФРС переходила к смещению в сторону смягчения. Сейчас, при том что доходность 2‑летних казначейских облигаций США удерживается вблизи 4,1%, а 10‑летних — около 4,2%, рынок в значительной степени закладывает длительную паузу. Мы предлагаем использовать опционы на ставки для хеджирования риска внезапного «голубиного» разворота, который рынки с фиксированным доходом пока не полностью учитывают в ценах.
Торговые рекомендации на случай роста волатильности и неопределенности по ставкам
Мы отдаем предпочтение покупке краткосрочных колл‑опционов на SOFR, чтобы выиграть от потенциального снижения доходностей, если в ближайшие недели статистика по рынку труда продолжит ухудшаться. Дополнительно трейдеры могут реализовать стратегии на «крутость» кривой доходности (steepener), например покупать фьючерсы на 2‑летние UST и продавать фьючерсы на 10‑летние UST. Такая конструкция ограничивает риск снижения из‑за сохраняющейся инфляции и одновременно позволяет заработать на потенциале агрессивного переоценивания будущих снижений ставок, если безработица резко вырастет.
При этом необходимо сохранять осторожность из‑за рисков «липкой» инфляции, которые по‑прежнему смещают баланс ФРС в сторону режима higher‑for‑longer. Для балансировки этого риска трейдеры могут использовать стратегии «железный кондор» (iron condor) на основные фондовые индексы, которые чувствительны к колебаниям денежно‑кредитной политики. Это позволяет получать прибыль на боковом рынке, если ФРС решит сохранять паузу, несмотря на ослабление данных по занятости.
