Данные BNY указывают на то, что решение ФРС от 29 июля совпало с пиком «дедхеджирования» доллара США: трансграничные счета начали заново наращивать USD‑хеджи и сокращать эффективную нехеджированную экспозицию к США, при этом базовый спрос на американские активы оставался неизменным. Индикатор «чистого хеджа» USD у банка сместился от позиции избыточного хеджирования почти на 15% к уровню примерно вдвое ниже среднего за последние 12 месяцев к июльскому заседанию, что указывает на резкую смену позиционирования. На споте продажи доллара были сконцентрированы против GBP, EUR и CAD, тогда как JPY и CNY стали исключениями.
В период с 29 июля по 5 августа показатель BNY по чистой экспозиции к американским активам снизился с 0,47 до 0,34, хотя долгосрочное среднее значение близко к нейтральному, а коэффициенты хеджирования обычно следуют динамике стоимости активов. С поправкой на эффекты конца месяца данные подразумевают, что ожидания по траектории политики ФРС по‑прежнему напрямую отражаются в уровнях хеджирования, а FX все чаще рассматривается как канал трансляции инфляции. Представленная схема предполагает, что опасения в отношении политики целесообразнее выражать через повышение доли USD‑хеджа, а не через масштабное сокращение экспозиции к американским активам.
Стратегия хеджирования на фоне ослабления доллара
Мы рекомендуем трейдерам по деривативам в ближайшие недели активно наращивать долларовые хеджи, а не распродавать базовые американские активы. Недавний тон комментариев ФРС спровоцировал масштабное восстановление валютных хеджей, чтобы защитить портфели от более слабого «гринбэка». Использование FX‑опционов или форвардов позволяет пройти через это давление продаж, сохранив ключевые инвестиции в США.
Следует концентрировать «шорт‑доллар» через деривативы против британского фунта, евро и канадского доллара, где давление продаж максимальное. Сейчас, когда евро торгуется вблизи 1,09, а фунт удерживается выше 1,28, пут‑опционы на доллар против этих валют выглядят особенно привлекательно. При этом мы рекомендуем избегать подобных стратегий «шорт‑USD» против японской иены и китайского юаня, которые идут против общего тренда.
Рыночный фон и долгосрочный взгляд
Стратегию поддерживает резкое сокращение нехеджированной экспозиции к американским активам: сразу после заседания ФРС 29 июля показатель снизился с 0,47 до 0,34. Эта волна хеджирования совпадает с просадкой индекса доллара США (DXY) к 101,80 в начале августа на фоне усиления ожиданий смягчения денежно‑кредитной политики. Поскольку CME FedWatch Tool закладывает 100‑процентную вероятность снижения ставки в сентябре, давление продаж доллара с высокой вероятностью сохранится.
Важно, что мы не рассматриваем это как конец экономического доминирования США: долгосрочный спрос на американские активы структурно остается устойчивым. Скорее глобальные инвесторы просто используют деривативы для управления риском с учетом ожидаемой траектории ставок ФРС. Соответственно, стоит использовать краткосрочные FX‑форварды и опционы, чтобы воспользоваться этой волной хеджирования, не ликвидируя основные портфели акций.
