Большинство экономик ЦВЕ в июле зафиксировали замедление инфляции; основными исключениями стали Чехия и Польша. Временный ценовой всплеск, связанный с войной в Иране, проявился через удорожание нефти, газа и электроэнергии, при этом масштаб шока различался в зависимости от степени энергетической зависимости стран и внутренних мер ценового регулирования. В Польше инфляция в июле ускорилась до 3,0% г/г с 2,5% г/г в июне после отмены правительством мер, ограничивавших рост розничных цен на топливо; цены на топливо подскочили на 13,9% м/м, тогда как цены на продукты питания снижались третий месяц подряд. В других странах: в Венгрии инфляция составила 1,2% г/г, в Румынии замедлилась до 8,2% г/г, в Словакии снизилась до 3,3% г/г, а в Хорватии рост цен производителей умерился до 4,7% г/г; промышленное производство Румынии в июне сократилось на -5,2% г/г, тогда как ВВП Польши во 2 кв. 2026 г. вырос на 3,8% г/г.
ЦБ Сербии сохранил ключевую ставку на уровне 5,75%, сославшись на инфляцию ниже ожиданий, при этом указав на риски, связанные с ценами на нефть и геополитикой, а также на более низкую оценку инфляции на 2026 год по сравнению с майской. Прогноз по ставке в Румынии формируется вокруг сценария снижения ниже бенчмарк-ставки позднее в этом году, при ожидании, что общая инфляция приблизится к 5,9% к концу года. Доходности облигаций в целом снижались по региону, за исключением Чехии и Польши, где доходности выросли; польский злотый за неделю ослаб.
Стратегии по процентным ставкам и инфляционный прогноз
Мы рекомендуем трейдерам деривативов в ближайшие недели сосредоточиться на позициях pay fixed в польских и чешских процентных свопах (IRS) на фоне усиления расхождений в инфляционной динамике. Сильный рост ВВП Польши во 2 кв. 2026 г. на 3,8% и июльский скачок инфляции до 3,0% указывают на то, что центральный банк будет удерживать ставки на повышенных уровнях. Продажа польских фьючерсов на облигации сейчас дает надежный хедж от роста доходностей, которые уже пошли вверх на этой неделе.
В то же время мы видим привлекательную возможность для позиций receive fixed в венгерских HUF IRS после снижения инфляции до низких 1,2% г/г в июле. На фоне готовности Национального банка Венгрии к дальнейшему смягчению политики доходности 10-летних бумаг Венгрии имеют потенциал снижения от текущего уровня 6,2%. Шорт HUF против EUR через краткосрочные опционные стратегии также может принести прибыль по мере сжатия дифференциалов ставок.
Для Румынии, где инфляция замедлилась до 8,2% г/г, мы предлагаем открывать позиции получателя (receiver) в 1-летних и 2-летних процентных свопах. Исторические данные по предыдущим циклам дезинфляции в Румынии показывают, что доходности облигаций быстро снижаются после того, как инфляция опускается ниже бенчмарк-ставки; мы ожидаем этого по мере снижения общей инфляции к 5,9% к декабрю. Это делает позиционирование под снижение ставок в конце 2026 года особенно привлекательным до того, как рынок полностью заложит в цены разворот политики центрального банка.
Энергетические деривативы и риски предложения
Мы также рекомендуем занимать длинные позиции в региональных энергетических деривативах из-за серьезных перебоев с поставками, вызванных засухой на Дунае. Подобно европейскому энергетическому кризису 2022 года, когда низкий уровень воды вынуждал атомные станции ограничивать выработку, остановка румынского реактора усилит напряженность в региональной энергосистеме. Покупка венгерских фьючерсов на электроэнергию HUDEX по контрактам на предстоящую осень — разумный тактический шаг, позволяющий заработать на ожидаемых ценовых всплесках.
