MSCI предложила исключить Bitcoin (BTC)-казначейские компании Strategy и Metaplanet из своих Global Investable Market Indexes (GIMI) в рамках новой системы критериев, нацеленной на компании, которые, по оценке MSCI, являются «неоперационными». Согласно плану, будут добавлены дополнительные количественные фильтры для выявления эмитентов, чья деятельность больше напоминает инвестиционный инструмент, чем операционный бизнес. Strategy и Metaplanet — две из трех текущих составляющих MSCI ACWI Investable Market Index (ACWI IMI), которые будут исключены в случае одобрения изменений, наряду с британской Yellow Cake.
Процесс будет начинаться с базового Core Screen на наличие достаточных операционных активов, затем применится Exclusion Screen с использованием пяти коэффициентов: интенсивность операционных активов, интенсивность расходов, денежный поток, интенсивность учета по справедливой стоимости и зависимость от капитала. Компании станут не соответствовать критериям, если сработают как минимум четыре из пяти «флажков». Действующие компоненты индекса должны не пройти тесты два года подряд (по двум последовательным годовым периодам отчетности) до исключения, при этом публичный watchlist будет отмечать компании, проваливающиеся только по последней отчетности; казначейская компания SharpLink, ориентированная на Ethereum (ETH), внесена в список вместе с Center Laboratories и Lydia Holding. Сбор обратной связи открыт до 30 сентября, решение ожидается не позднее 16 октября; в случае принятия изменения будут внедрены в ходе ноябрьского пересмотра индексов.
Последствия для рыночной волатильности и пассивных фондов
Мы внимательно следим за новой инициативой MSCI по исключению криптовалютных казначейских гигантов, таких как MicroStrategy и Metaplanet, из глобальных индексов, что может спровоцировать существенную волатильность в ближайшие недели. Поскольку консультационный период длится до 30 сентября 2026 года, мы ожидаем усиления спекуляций и наращивания хеджирующей активности на рынке опционов. Участникам рынка деривативов стоит быть готовыми к потенциальному давлению на котировки этих акций вниз, поскольку пассивные фонды, следующие за индексом MSCI ACWI (на который ориентировано более $12 трлн активов), в конечном итоге могут быть вынуждены продать бумаги.
Опционные стратегии и исторические реакции рынка
Чтобы пройти через эту неопределенность, мы рекомендуем формировать длинные позиции в путах либо использовать «медвежьи» спрэды по MicroStrategy (MSTR) и Metaplanet для хеджирования риска негативного решения 16 октября. Исторически исключение из индексов запускает заметные оттоки капитала; например, при удалении компаний из ключевых бенчмарков их акции нередко сразу снижаются на 4–7% из-за принудительных продаж со стороны пассивных инвесторов. Поскольку акции MicroStrategy исторически торговались с премией более чем в 1,5 раза к стоимости ее фактических биткоин-активов, любая угроза сохранению бумаги в индексах может резко сжать эту премию.
Мы также видим привлекательную возможность для торговли «скосом» волатильности (volatility skew) в этих конкретных акциях. Подразумеваемая волатильность, вероятно, вырастет по мере приближения дедлайна 30 сентября, что делает календарные спрэды и стратегии стреддл особенно интересными для трейдеров, стремящихся извлечь выгоду из роста опционных премий. Для участников японского рынка опционы на Metaplanet, вероятно, столкнутся с аналогичным раздуванием премий, предлагая высококоррелированную идею с собственной региональной спецификой ликвидности.
