Доходность 10-летних казначейских облигаций США в среду снизилась до 4,651% на момент написания материала, после того как внутри дня поднималась до 4,712%, на фоне неожиданного решения Минфина США расширить операции обратного выкупа (buybacks) для поддержки ликвидности в более длинных выпусках. Согласно плану, объем выкупа для номинальных купонных бумаг (nominal coupon securities) в сегментах 10–20 лет и 20–30 лет будет увеличен с $2 млрд до как минимум $4 млрд за одну операцию, при этом обновленный график действует с 9 сентября по 4 ноября. Корректировка последовала за ростом долгосрочной стоимости заимствований на фоне того, как рынки оценивали риски бюджетного дефицита, инфляции и объема суверенных размещений.
Наиболее выраженные движения наблюдались на дальнем конце кривой: доходность 30-летних UST откатилась после того, как во вторник достигла максимума с 2007 года, и это снижение передалось 10-летним бумагам. Падение доходностей также оказалось давление на доллар США, тогда как внимание сместилось к публикации протокола последнего заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), ожидаемой позднее в среду, а также к аукциону по 20-летним казначейским облигациям, где спрос может определить дальнейшую динамику ставок.
Последствия для рынка облигаций и торговые возможности
С учетом того, что Минфин США удваивает объем операций обратного выкупа до как минимум $4 млрд за сессию, начиная с 9 сентября, мы ожидаем временного «потолка» для долгосрочных доходностей в ближайшие месяцы. Трейдерам на рынке деривативов стоит ориентироваться на рост цен облигаций, покупая колл-опционы на фьючерсы на 10-летние и 30-летние казначейские бумаги. Когда Минфин впервые возобновил программу buyback в мае 2024 года, рост рыночной ликвидности помог сгладить влияние агрессивных распродаж на облигационном рынке.
Также предлагаем отыгрывать сжатие волатильности на рынке облигаций по мере того, как государство становится надежным покупателем. Трейдеры могут продавать (выписывать) вне денег (out-of-the-money) стрэнглы на фьючерсы Ultra-Bond, чтобы зарабатывать на распаде премии по мере того, как колебания доходностей затухают в период с сентября по ноябрь. Исторически точечная поддержка ликвидности такого масштаба приводила к снижению индекса ICE BofA MOVE — индикатора волатильности рынка облигаций — более чем на 10% в течение нескольких недель после запуска.
Реакция валютного рынка и тактическое исполнение
Поскольку снижение доходностей уменьшает привлекательность доллара США, возможности стоит искать и на рынке валютных опционов. Покупка краткосрочных колл-опционов на евро (EUR/USD) или японскую иену (USD/JPY) позволяет извлечь выгоду из ослабления процентного преимущества доллара. Последние исторические данные показывают, что резкое снижение доходности 10-летних UST на 10 б.п. часто коррелирует с быстрым падением индекса доллара DXY на 1–1,5%.
Важно сохранять гибкость накануне дневного аукциона по 20-летним UST и публикации протокола FOMC. Если аукцион пройдет при слабом спросе и доходности временно вернутся к отметке около 4,7%, это следует рассматривать как привлекательную точку входа для покупки более дешевых колл-опционов на долгосрочный долг. Использование календарных спредов поможет контролировать риск и защитить капитал от краткосрочного рыночного шума сразу после публикаций и размещения.
