Министр финансов США Скотт Бессент заявил, что Минфин может увеличить объем обратного выкупа облигаций сверх $4 млрд, представив этот шаг в том числе как сигнал о том, что текущие доходности расходятся с фундаментальными экономическими факторами, при этом подчеркнув, что процентные ставки не являются драйвером решения. Он также отметил, что существует очень высокая вероятность того, что дефицит США уже достиг пика, и дал понять, что администрация, вероятно, сделает больший акцент на фискальной консолидации. Бессент преуменьшил значение порога госдолга в $40 трлн и сказал, что поступления от тарифов в 2026 году, как ожидается, будут сопоставимы с уровнем 2025 года.
Говоря о координации в денежно-кредитной сфере, он заявил, что Минфин и Федеральная резервная система будут работать совместно в случае изменений в балансе ФРС, добавив, что политика будет корректироваться по мере необходимости. Он также указал на рыночные индикаторы, предполагающие более низкую инфляцию впереди. Рынки в целом были стабильны: индекс доллара США (DXY) почти не изменился и оставался в районе 98,80, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла более чем на 6 б.п. за день — до примерно 4,70% после снижения в среду.
Доходности облигаций, деривативы и влияние обратного выкупа Минфином
Мы считаем, что трейдерам на рынке деривативов следует подготовиться к потенциальному ограничению роста долгосрочных доходностей по мере того, как Минфин готовится нарастить программу обратного выкупа сверх отметки $4 млрд. При текущей доходности 10-летних UST около 4,70% операции большего масштаба призваны добавить ликвидности и сгладить рыночные искажения. Трейдерам стоит рассмотреть позиции под «бычье уплощение» кривой доходности с использованием опционов на фьючерсы на казначейские облигации, исходя из ожиданий, что доходности на длинном конце будут постепенно снижаться в ближайшие недели.
Поскольку рыночные индикаторы указывают на более низкую будущую инфляцию, подразумеваемая волатильность по процентным деривативам, вероятно, снизится. Мы рекомендуем продавать премию в процентных опционах или использовать свопционы, чтобы извлечь выгоду из этого стабилизирующегося фона. Исторические данные первых запусков программы байбеков Минфина в 2024 году показывают, что точечные вливания ликвидности последовательно подавляют волатильность на рынке облигаций.
Стабильность валют и возможности на коротком конце ставок
С учетом того, что дефицит США, по оценкам, уже прошел пик, а фискальная консолидация выходит на первый план, ожидается сохранение недавней стабильности доллара вблизи уровня 98,80. Мы предлагаем использовать опционные стратегии на торговлю в диапазоне — например, «железные кондоры» по основным валютным парам, — чтобы заработать на отсутствии выраженного направленного импульса. Ожидаемая бюджетная дисциплина должна удерживать валютную волатильность на низком уровне по мере приближения сентября.
Любые предстоящие изменения в балансе Федеральной резервной системы, который сократился примерно до $6,4 трлн, будут тесно скоординированы с этими байбеками Минфина, чтобы не допустить стресса на рынках фондирования. Мы рекомендуем макротрейдерам внимательно следить за спрэдами во фьючерсах на Secured Overnight Financing Rate (SOFR), чтобы выявлять потенциальные ошибки в ценообразовании. Использование этих расхождений по краткосрочным ставкам будет ключевым, поскольку Минфин и ФРС синхронизируют управление ликвидностью.
