К концу недели американские гособлигации перешли от «медвежьего» крутового наклона кривой в четверг к более плоской кривой: доходность 30-летних бумаг выросла на 2,3 б.п., 2-летних — на 4,7 б.п. Сверхдлинный конец кривой в значительной степени нивелировал первоначальное ралли после объявления плана обратного выкупа казначейских облигаций, ограниченного более чем $4 млрд на одну операцию, тогда как короткий конец выглядел слабее на фоне скачка PMI за август, указывающего на приближение годового темпа роста ВВП в III квартале к 3%. Композитный PMI поднялся до 52-месячного максимума 56, при этом сектор услуг вышел на 56,8; при этом сила показателей PMI в еврозоне не изменила рыночное ценообразование, которое полностью закладывает повышение ставки ЕЦБ в сентябре. Доходности Bund почти не изменились — колебания по всей кривой составили менее 1 б.п.
На валютном рынке EUR/USD вновь не смог закрепиться выше 1,17 и завершил торги около 1,168; торгово-взвешенный индекс доллара закрылся на 98,8, USD/JPY — на 158,95. Фунт торговался спокойно: EUR/GBP около 0,856 против 0,854 на открытии прошлой недели. Brent поднялась до $94,4 — максимума с середины июля — в преддверии запланированного объявления и пресс-конференции, связанных с Ираном. Отдельно Канада вышла из торговых переговоров с США, что спровоцировало введение тарифа 50% на $20 млрд товаров; ранее условия включали 15% на автомобили и 25% на сталь/алюминий в рамках квот, а Оттава планирует ответные меры «доллар за долларом» с 8 сентября; USD/CAD — 1,38 после летнего движения от 1,42 к 1,3750. Fitch подтвердило рейтинг Польши на уровне A- с негативным прогнозом, ожидая дефициты 6,9% ВВП в 2026 году и 6,7% в 2027-м (против 6,2% в прогнозе февраля), затем 6,1% в 2028-м; госдолг, по оценке агентства, вырастет с 59,7% ВВП в 2025 году до 72,7% в 2028-м, тогда как рост экономики замедлится с 3,3% в этом году до 2,9% в следующем.
Стратегия по ставкам США и сырьевым товарам
Мы предлагаем трейдерам на рынке деривативов ориентироваться на сохранение повышательного давления на коротком конце кривой доходности США, особенно после сильного августовского PMI на уровне 56, который указывает на приближение годового темпа роста в III квартале к 3%. С учетом того, что длинный конец кривой почти полностью стер рост, вызванный обратным выкупом казначейских бумаг, мы рекомендуем использовать опционы на краткосрочные процентные ставки, чтобы подготовиться к «ястребиному» сюрпризу на симпозиуме в Джексон-Хоуле. Если в пятницу председатель ФРС Уорш не обозначит убедительный план по сдерживанию инфляционной премии за риск, долгосрочные доходности с высокой вероятностью обновят максимумы.
Угроза жестких санкций США в отношении иранской нефтяной торговли уже подтолкнула Brent к месячному максимуму $94,4 за баррель. Мы советуем покупать краткосрочные колл-опционы на Brent, чтобы воспользоваться этим импульсом, тем более что мировые коммерческие запасы нефти сейчас ниже сезонной средней за последние пять лет. Если сегодняшняя экономическая программа Минфина окажется столь жесткой, как ожидается, нефть в ближайшие недели может легко протестировать отметку $100.
Валютные рынки и европейские экспозиции
На валютном рынке мы рекомендуем наращивать длинные позиции в USD/CAD через опционы в преддверии дедлайна по тарифам 8 сентября. Хотя высокие цены на нефть временно удерживают канадский доллар относительно стабильным около 1,38, внезапный срыв торговых переговоров и предстоящие 50%-ные тарифы США на $20 млрд канадских товаров неизбежно окажут давление на «луни». Исторически эскалации торговых конфликтов такого масштаба между близкими торговыми партнерами приводят к быстрому ослаблению целевой валюты на 2–3% после формализации ответных мер.
Для европейских экспозиций мы предлагаем шортить польский злотый (PLN) к евро либо покупать кредитные дефолтные свопы на суверенный долг Польши. Решение Fitch сохранить негативный прогноз по рейтингу Польши A- подчеркивает масштабный бюджетный дефицит на уровне 6,9% ВВП и ожидаемый рост соотношения долга к ВВП до 72,7% к 2028 году. Кроме того, поскольку денежные рынки уже полностью заложили сентябрьское повышение ставки Европейским центральным банком, потенциал роста евро остается существенно ограниченным в районе 1,17.
