Royal Bank of Canada оценивает новые американские пошлины по Разделу 338 на канадский экспорт: ставка 50% распространяется на товары, формирующие около 5% экспорта Канады в США. Меры подаются как сфокусированные на Канаде и описываются как возобновление эскалации тарифных действий, с потенциальными вторичными эффектами для более широких торговых отношений в рамках CUSMA. RBC отмечает, что сбор может сделать затронутые канадские товары фактически непроходными по цене на рынке США, а также создать условия для переориентации торговых потоков внутри Северной Америки с целью снижения тарифных издержек.
Банк выделяет пластмассы, электротехническое оборудование и машины, мебель, а также древесину и изделия из дерева как основные сектора риска; влияние, как ожидается, будет более концентрированным в Квебеке, Британской Колумбии и Онтарио. RBC указывает, что тарифные препятствия носят узконаправленный характер и затрагивают небольшое число отраслей, и считает фискальную политику более адресным каналом поддержки, на фоне сообщений о том, что вслед за этим раундом мер могут последовать государственные программы помощи. В части денежно-кредитной политики банк полагает, что шока будет недостаточно, чтобы заставить Банк Канады развернуться к снижению ставки; при этом замедление базовой инфляции (без учета энергии) повышает вероятность того, что BoC не будет повышать ставки в этом году.
Влияние на валютный рынок, ставки и рынок облигаций
Учитывая введение США высокой 50%-й пошлины на 5% канадского экспорта, мы ожидаем краткосрочной волатильности канадского доллара (CAD). Поскольку пошлины нацелены примерно на $25 млрд товарного оборота, участникам рынка деривативов стоит рассмотреть покупку краткосрочных колл-опционов USD/CAD для хеджирования риска ослабления CAD. Существенная концентрация экономического ущерба в Онтарио, Квебеке и Британской Колумбии, вероятно, будет удерживать канадскую валюту под давлением в ближайшие недели.
Мы считаем, что Банк Канады с высокой вероятностью сохранит ставку без изменений, а не повысит ее, особенно на фоне охлаждения базовой инфляции в направлении целевого уровня 2%. Трейдерам на деривативах стоит позиционироваться под паузу, используя фьючерсы на Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) либо получающие (receiver) свопы. Исторически в периоды торговых трений доходности канадских облигаций склонны смещаться ниже, что делает длинные позиции во фьючерсах на 10-летние гособлигации привлекательной идеей.
Секторальный эффект и торговые возможности
Отдельные сектора — лесная промышленность, пластмассы и электротехническое оборудование — сталкиваются с сильным встречным ветром, что создает возможности прежде всего для трейдеров на рынке опционов на акции. Мы рекомендуем покупку пут-опционов на акции крупных канадских промышленных и лесопромышленных компаний, поскольку 50%-я пошлина делает их экспорт в США фактически неконкурентоспособным по цене. Исторически во время торговых споров 2017 года котировки целевых канадских экспортеров снижались двузначными темпами в течение месяца после объявлений о пошлинах.
Несмотря на болезненность этих мер, ожидаемая государственная фискальная поддержка может достаточно быстро смягчить удар по затронутым отраслям. Трейдерам следует следить за кредитными дефолтными свопами (CDS) на обязательства этих промышленных компаний: поступающие государственные меры поддержки могут сузить кредитные спреды раньше, чем ожидает рынок. Внимательное наблюдение за тем, насколько быстро торговые потоки переориентируются внутри Северной Америки, поможет определить момент выхода из коротких позиций в промышленном секторе.
