Данных по еврозоне было немного, однако первые августовские показатели инфляции продемонстрировали рост общего индекса до 2,7% г/г во Франции и 4,5% г/г в Испании на фоне ускорения цен на энергоносители, особенно моторное топливо. Базовая инфляция в обеих странах снизилась, что указывает на ограниченные эффекты второго раунда спустя шесть месяцев после начала войны с Ираном. Рынки полностью заложили повышение ставки ЕЦБ на 25 б.п. в сентябре, а котировки также подразумевают почти ещё один шаг после этого; в записке также отмечается сдвиг от ожиданий возврата ставки по депозитам к 2,00% в 2027 году.
В США июльская общая инфляция PCE составила 3,7% г/г против 3,6% по консенсус-прогнозу и не изменилась относительно прежнего значения 3,7%, тогда как базовая PCE вышла на уровне 3,3% г/г и 0,2% м/м. Пересмотренный ВВП за II квартал удержался на уровне 1,5% SAAR, но повысил оценки частного потребления, импорта и дефлятора цен, а корпоративные прибыли резко выросли; доходности поднялись, а EUR/USD снизился. Индекс Ifo по Германии улучшился: оценка текущей ситуации — 88,5 (консенсус 87,0; ранее 86,6), ожидания — 89,1 (консенсус 87,5; ранее 86,6). В фокусе следующей недели — данные по занятости вне сельского хозяйства (nonfarm payrolls) на уровне 65 тыс. против 55 тыс. по консенсусу, безработица 4,1% и средняя почасовая заработная плата 0,3% м/м, а также HICP по еврозоне 3,4% г/г (ранее 3,0%) и базовый показатель 2,4% г/г (ранее 2,5%).
Стратегии с деривативами на фоне изменения ожиданий по политике еврозоны и США
Мы рекомендуем трейдерам деривативами занять позицию под «голубиный» разворот в ожиданиях по ставкам в еврозоне после сентябрьского заседания. Хотя рынки свопов сейчас закладывают повышение на 25 б.п. в сентябре и склоняются к ещё одному увеличению ставки позднее в этом году, мы считаем, что ЕЦБ возьмёт паузу. Воспользоваться этой переоценкой можно, купив фьючерсы на Euribor с поставкой в декабре 2026 года или заключив свопы на получение фиксированной ставки (receiver swaps), исходя из того, что второго повышения не будет.
При сохранении роста ВВП США во II квартале на уровне 1,5% и ускорении инфляции PCE до 3,7% давление на доходности казначейских облигаций подтолкнуло EUR/USD вниз к отметке 1,08. Мы ожидаем, что на следующей неделе nonfarm payrolls составят 65 тыс., выше консенсуса 55 тыс., что должно дополнительно поддержать доллар США. Трейдерам деривативами стоит рассмотреть покупку краткосрочных put-опционов на EUR/USD, чтобы воспользоваться нисходящим импульсом перед публикацией данных по рынку труда.
Дивергенция инфляции и торговля кривыми доходности еврозоны
Хотя общий рост цен в Испании и Франции ускорился из‑за энергоносителей, базовая инфляция в еврозоне, как ожидается, на следующей неделе снизится до 2,4%. Эта дивергенция указывает на то, что волатильность цен на энергию, связанная с напряжённостью на Ближнем Востоке ранее в этом году, не привела к инфляционным эффектам второго раунда. На фоне восстановления обрабатывающего сектора Германии — что подчёркивает рост индекса Ifo до 88,5 — трейдерам следует присмотреться к покупке опционов на «уплощение» кривой доходности по немецким Bund.
Поскольку мы больше не ожидаем, что ЕЦБ снизит ставку по депозитам обратно до 2,00% в 2027 году, долгосрочные ожидания по ставкам должны быть скорректированы. Трейдерам стоит избегать длинных receiver swaption, рассчитанных на агрессивный цикл смягчения в ближайшие два года. Вместо этого продажа отложенных календарных спредов по Euribor позволит извлечь выгоду из европейской среды «выше — дольше» (higher-for-longer) по процентным ставкам.
